扣非净利2021 年同比增长9%、1Q22 同比下滑27%公司公告2021 年营收、归母净利、扣非净利101、13.4、12.6 亿元（15%、10%、9% yoy），符合我们预期；1Q22 营收、归母净利、扣非净利27.2、4.8、4.9 亿元（-26%、-28%、-27% yoy），下滑主因高基数（1Q21 利润全年占比超50%）。我们维持2022-23 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利16.2/19.5/23.5 亿元（+21%/21%/20% yoy），对应EPS 0.97/1.17/1.41 元。

    考虑到公司创新中药研发龙头，给予2022 年PE 估值34 倍（Wind 一致预期可比公司均值16x），目标价33.01 元，维持“买入”评级。

    连花清瘟：1Q22 表观下滑主因高基数，全年增长有望超10%呼吸系统（主要为连花清瘟）2021 年收入同比下滑3%至41.1 亿元，主因4Q21 疫情散发导致药店管控（我们估算全年OTC 胶囊剂下滑10%、Rx颗粒剂增长10%），我们估计1Q22 收入10～11 亿元，同比下滑主因高基数（1Q21 收入近22 亿元、全年占比超50%），我们预计2022 年收入增长超10%：1）新冠疫情带动渗透率大幅提升，1H21 医院端市占率44%居第一、2021 年零售端7%列第二；2）政府采购及居民自备需求有望拉动销售，后续期待全球多中心对照双盲临床（国内已启动入组，海外入组预计5 月启动）；3）广东集采价格颗粒规格实际降幅1%，价格风险较低。

    心脑品种：销售变革+学术赋能，驱动新一轮成长心脑产品2021 年收入同比增长32%至45.3 亿元，其中通/参/芪增速约30%、25%、45%，主因渠道下沉放量，我们预计1Q22 收入12～13 亿元（>10%yoy），我们预计2022 年收入增速15～20%：1）销售团队3M22 约9100人，不断加强三大终端精细管理，通参芪渗透率继续提升（医院1H21 17.8%vs 2020 15.8%，零售端2021 6.09% vs 2020 6.18%）；2）通参芪针对主要心血管事件的近万人大样本循证研究有望于2H22 结题，学术证据有望再得夯实；3）通参芪均为基药，有望在基药986 配备政策下加速渠道下沉。

    二线品种高速增长，创新中药管线丰厚

    1）我们预计四大二线品种2021 年收入同比翻倍至5 亿元、主因销售团队扩容加强终端覆盖，预计2022 年收入增速有望超50%；2）我们预计中药配方颗粒2021 年收入同比增长三倍至约1 亿元，受益于区域拓展2022 年有望快速增长；3）公司拥有国内顶尖中药研发团队，孵化芪黄明目、络痹通、柴黄利胆、玉屏通窍、小儿连花清感、柴芩通淋等6 个临床产品，超20 个临床前产品及近100 个院内制剂，在中药创新药审评环境持续改善下，我们预计公司研发效率有望边际提速，每年有望上市1~2 个中药1 类新药。

    风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。