事件：

    公司发布2022 年半年报，1H22 实现营业收入55.66亿元（-5.59%），归母净利润10.49 亿元（+8.76%），扣非后归母净利润（+13.04%）。单季度来看，2Q22 实现营业收入28.44 亿元（+27.68%），归母净利润5.64 亿元（+94.96%），扣非后归母净利润5.61 亿元（+114.37%）。

    点评：

    Q2 业绩表现亮眼，下半年业绩可期。①受疫情管控影响，公司上半年心脑血管类实现营收22.74 亿元（-10.97%），预计通心络胶囊/参松养心胶囊/芪苈强心胶囊分别实现7+/9+/6+亿收入。公司不断推进心脑血管类循证医学研究，结合络病理论指导，已处于心脑血管领域领先地位，预计下半年疫情管控放开，终端销售持续恢复。②公司上半年抗感冒类实现营收25.53 亿元（+2.44%），在疫情和南方流感的驱动下，连花清瘟Q2需求量明显增加，部分南方省份增长迅速。下半年疫情缓解情况下，心脑血管类有望恢复增长，抗感冒类同比去年有望实现稳步增长。

    二线品种短期承压，坚定持续研发投入。公司上半年其他专利品种营收为1.88 亿元（-29.52%），主要受到疫情封控影响，新品种推广低于预期。

    报告期内，治疗视网膜病变的芪黄明目胶囊进入申报新药阶段，小儿连花清感颗粒完成II 期临床出组，另外有3 个新药正在开展III 期临床试验，不断丰富中药产品矩阵，公司新药研发决心和能力再次得到印证。

    控费成果显著，经营现金流明显改善。公司上半年销售费用为14.79 亿元（-27.71%），销售费用率为26.58%（-8.13pct），主要系市场活动、推广及办公费为8.18 亿（-36.80%），人工成本费用为4.99 亿（-20.47%）。

    经营活动产生现金流为14.33 亿（+593.06%），回款明显增加。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司上半年核心业务整体受疫情影响较大，利润端仍保持良好增速，下半年业绩有望实现恢复性增长。我们预计2022/2023/2024 年营收为116.29/134.11/155.23 亿元，归母净利润为15.50/18.44/21.60 亿元， EPS 为0.93/1.10/1.29 元/股，PE 为22.38/18.82/16.07 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情封控；新药推广不及预期；盈利预测及估值不达预期