事件:

    以岭药业发布公告报：2022H1，公司实现营收55.66 亿元（-5.59%）；归母净利润8.76%（+8.76%）；扣非归母净利润10.50 亿元（+13.04%）。

    毛利率62.25%（-2.47pct）；销售费用率26.58%（-8.13pct）。2022Q2，公司实现营收28.44 亿元（+27.68%）；归母净利润5.64 亿元（+94.96%）；扣非归母净利润5.61 亿元（+114.37%）；毛利率63.42%（-2.06%pct）；销售费用率25.73%（-13.01pct）。

    投资要点:

    抗感冒类产品增长符合预期，全年10%增长目标正逐步兑现。

    2022H1 抗感冒类产品销售额约25.53 亿元，在去年同期较高基数下同比增长约2.44%。随着各地逐渐放宽对“四类药品”的销售限制，预计连花清瘟下半年销售将逐步恢复稳定，销售收入有望达到20 亿元，实现全年10%的增长目标。

    受疫情影响，心脑血管板块Q2 出现负增长。2022H1，心脑血管板块实现收入22.74 亿元，同比-10.97%。若单看2022Q1，通心络、参松养心、芪苈强心分别实现9.94%、10.62%、25.93%的增长。而在4 月份疫情冲击下，心血管板块供需均受影响——在供给端，公司将产能向连花清瘟倾斜，心脑血管产品供给受到影响；而在需求端，医院大面积停工，心脑血管产品销售受到限制，供需共同作用导致 2022Q2 心脑血管业务出现下滑。我们认为在公司较强学术品牌（公司获得2019 年国家科技进步一等奖）的引领下，以及循证医学推动心血管产品适应症拓宽的背景下，公司心脑血管板块仍能维持稳定增长。

    中药创新步伐加快，临床储备品种丰富。报告期内，公司多个在研产品完成II 期临床，正开展III 期临床，多个已上市产品也在积极进行二次开发。此外，以岭医院还拥有100 多种院内制剂，为公司新药转化提供了有力支撑。

    盈利预测和投资评级。公司业绩有望进入稳健增长阶段，收入利润双增推动市值提升，预计2022/2023/2024 年收入为108.67 亿元、120.85 亿元、132.58 亿元，对应归母净利润15.50 亿元、17.49 亿元、19.50 亿元，对应PE 为23.19、20.54、18.43。维持“买入” 评级。

    风险提示。产品销售不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、集采政策下产品降价的风险、疫情加剧导致用药市场波动的风险。