1H22 归母、扣非净利同比增长9%、13%

    公司公告1H22 营收、归母净利、扣非净利55.7、10.5、10.5 亿元（-6%、+9%、+13% yoy），利润端增速高于收入端主因销售费率降低；其中2Q22营收、归母净利28.4、5.6 亿元（+28%、+95% yoy），主因同期低基数。

    我们维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利16.2/19.5/23.5 亿元,公司为创新中药研发龙头，给予2022 年PE 估值30 倍（Wind 一致预期可比公司均值17x，考虑疫情扰动下调估值溢价），目标价29.13 元，维持“买入”。

    连花清瘟：疫情下表现稳健，全年趋势向上

    呼吸系统（主要为连花清瘟）1H22 收入25.5 亿元（+2.4%yoy），多地政府采购贡献，我们估算1Q、2Q 分别收入10~11、14~15 亿元，预计2022 年收入增长超10%：1）国内流感流行度提升：今年5~7 月南方流感流行度提升驱动终端感冒类药品销售，流感周报显示第32 周北方哨点医院流感检出率已呈抬头趋势并高于同期，有望驱动感冒用药需求；2）广东集采价格颗粒规格实际降幅1%，价格风险较低；3）治疗新冠的全球多中心对照双盲临床国内及海外均已入组，期待后续数据披露。

    心脑品种：疫情拖累销售，2H22 有望发力

    心脑产品1H22 收入同比下滑11%至22.7 亿元，我们估算通心络及参松养心同比下滑10~15%，芪苈强心基本持平，主因疫情下慢病诊疗受限及连花集中排产挤压心脑胶囊剂生产，我们预计2022~24 年收入增速15~20%：1）三大终端精细管理持续加强，通参芪渗透率近年持续提升（医院2021 17.1%vs 2020 15.8%，零售端1H22 6.2% vs 2020 6.18%），伴随国内疫情逐步受控，销售活动及诊疗正常化有望带动需求修复；2）通参芪针对主要心血管事件的近万人大样本循证研究有望于年内结题，学术证据有望再得夯实；3）通参芪均为基药，有望在基药986 配备政策下加速渠道下沉。

    配方颗粒高速增长，创新中药管线丰厚

    1）二线品种1H22 收入同比下滑20%至1.9 亿元，主因疫情影响，我们预计全年有望恢复正增长；2）我们估算配方颗粒1H22 收入翻番至约0.6~0.7亿元，受益于国标切换、区域拓展全年有望快速增长；3）研发管线：芪黄明目正在申报，络痹通、柴黄利胆、玉屏通窍处于III 期，小儿连花清感II期已出组，柴芩通淋片获批临床，养正消积等品种进行二次开发，我们预计每年有望上市1~2 个中药1 类新药。4）1H22 因疫情下销售活动受限、品种结构变化（连花占比提升、费率低）、政府采购等因素销售费率同比降8.3pct 至26.6%，伴随销售活动恢复、政府采购弱化等销售费率有望回升。

    风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。