事件

    　　公司发布2022 年半年度报告

    　　8 月23 日晚，公司发布2022 年半年度报告，实现营业总收入55.66 亿元，同比下滑5.59%；实现归母净利润10.49 亿元，同比增长8.76%；实现扣非归母净利润10.50 亿元，同比增长13.04%，实现每股收益0.63 元，业绩符合预期。

    　　简评

    　　疫情下公司收入端承压，合理控费利润端实现稳增长整体来看，22 年H1 公司收入端实现同比下滑5.59%，在疫情影响下，以心脑血管品类为代表的核心产品销售承压，拖累公司业绩增长；归母净利润同比增长8.76%，扣非归母净利润同比增长13.04%，利润端相对实现了较为稳健的增长，主要由于上半年公司销售费用合理控制，预计下半年随着心脑血管产品线恢复正常增长销售费用率略有回升。

    　　22 年Q2 公司收入端实现同比增长27.68%，归母净利润同比增长94.96%，扣非归母净利润同比增长114.37%，利润端的高速增长主要由于1）去年同期基数较低，受到Q2 疫情叠加南方流感影响，核心产品连花清瘟的销售在低基数下实现大幅增长；2）Q2 受到疫情影响，学术推广等活动开展受到影响，结合公司合理控费，不断进行费用优化，销售费用同比有一定下降。

    　　心脑血管：三大独家专利中药引领市场，上半年疫情扰动下销售承压心脑血管品类为公司第一品类，是公司营收、利润的核心贡献点；公司三款创新专利中药品种：通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊，治疗范围涵盖心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。2022 年H1，公司心脑血管品类实现营收22.74 亿元，同比下降10.97%，毛利率64.90%，同比下降1.98 个百分点，主要由于上半年受疫情扰动，公司心脑血管处方推广受到影响，销售收入出现一定下滑。随着第九版疫情防控方案进一步强调科学精准防控，预计下半年疫情对公司产品销售带来的影响会逐步减弱，公司心脑血管类在三大核心产品的带动下，有望逐步实现恢复性增长。从市场竞争格局上来看，公司心脑血管三大创新专利中药在公立医疗终端的市场份额呈稳步提升趋势，2021 年达到17.14%；从零售渠道上来看，心脑血管中成药的市场集中度也呈现提升趋势，公司三大核心产品的市场份额由2017 年的5.79%增至 2022 年上半年的6.20%，市场集中度进一步提升。中长期看，随着公司继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，驱动核心产品销量增长，公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升。

    　　连花清瘟：连花清咳有望快速放量，抗感冒类产品全年有望实现稳健增长公司抗感冒品类核心产品为连花清瘟系列，作为国内开展临床评价研究最多的创新中药之一，连花清瘟多次被纳入各类诊疗方案指南，处于行业领先地位。2022 年H1，公司抗感冒品类实现营收25.53 亿元，同比增长2.44%，虽然去年Q1 同期基数较高给公司业绩增长带来压力，但由于Q2 全国各地疫情反复叠加南方流感影响，连花清瘟在疫情防控中发挥了积极作用，单季实现了高速增长，带动公司抗感冒品类在去年同高基数下上半年实现了平稳增长，毛利率68.05%，同比下降4.85 个百分点，主要由于核心产品原材料成本上涨所致；整体来看，下半年由于去年同期基数较低，预计环比上半年增速有望有所提升。除此之外，公司连花清咳片作为以中医络病理论为指导，是集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的独家专利创新中药，并于2020 年底通过医保谈判首次被纳入2020 版医保目录，虽然目前规模仍相对较小，但未来几年有望实现快速放量。中长期看，随着新冠疫情反复，中药再次在治疗中崭露头角，叠加中药利好政策频繁出台，巩固中药作为感冒品类主流地位，中成药感冒用药市场集中度显著提升，公立医疗端TOP3 产品市场份额由2015 年的21.51%提升至2021 年的56.30%，感冒用药在零售终端的市场集中效应也逐步显现；中长期看，公司作为中成药感冒品类领跑者，连花清瘟的稳健增长叠加连花清咳的快速放量，预计将推动公司抗感冒类产品稳健增长，有望进一步提升公司感冒品类在公立医疗端以及零售终端的市场份额。

    　　行业领先创新中药龙头，中药审评改革持续深化，公司有望迎来高质量发展作为国家重点高新技术企业，公司以“络病理论”为导向致力于创新中药的研发、生产和销售，创立了“理论-临床-科研-产业-教学”五位一体的独特运营模式，形成独特产品布局优势，打造行业领先创新中药龙头。公司始终聚焦市场龙头、科技驱动的科技创新发展战略，遵循中医药学科规律，将“理论+临床+新药”有机结合，建立起以中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系，成为公司差异化竞争的核心要素，“络病理论”独具优势。4 月28 日，国家药监局药审中心副主任周思源在全国医药经济信息发布会上表示：“药审中心将持续深化中药审评改革，进一步丰富和完善符合中药特点的审评标准体系，丰富和完善‘三结合’中药注册审评证据体系，助力中药传承精华、守正创新、高质量发展。”7 月14 日，国家药监局副局长赵军宁在国家中药科学监管大会上强调：“要努力构建具有中国特色的中药监管科学新体系，进一步健全符合中药特点的审评审批体系”；我们认为，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。

    　　毛利率受成本上涨影响略有下降，其余财务指标基本正常

    　　2022 年H1，公司综合毛利率为62.25%，同比减少2.47pp，主要由于原材料成本上涨所致；销售费用率为26.58%，同比减少8.13pp，主要由于受到疫情影响，学术推广等活动开展受到影响，以及公司加强费用管理所致；管理费用率达到4.14%，同比增加0.40pp，基本保持稳定；研发费用率达到6.72%，同比增加0.62pp，主要由于研发投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长593.06%，实现大幅增长，主要由于公司销售回款增加及经营性支出减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长34.19%，主要由于公司购建长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额同比下降147.19%，主要由于公司借款减少所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为107.72 亿元、121.92 亿元和138.28 亿元，归母净利润分别为15.88 亿元、18.43 亿元和21.47 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.95 元/股、1.10 元/股和1.29 元/股，分别同比增长18.2%、16.0%及16.5%，对应PE 分别为21.8x、18.8x 及16.2x。我们认为公司是行业领先创新中药龙头，随着中药审评改革持续深化，公司有望迎来高质量发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　新药研发不达预期；中成药集采等政策风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。