事件：以岭药业发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入79.46 亿元（同比-2.04%），归母净利润14.14 亿元（同比+15.58%），扣非归母净利润14.16亿元（同比+20.60%）。单三季度实现营业收入23.80 亿元（同比+7.41%），归母净利润3.66 亿元（同比+40.92%），扣非归母净利润3.65 亿元（同比+49.32%），业绩增长符合预期。

    Q3 业绩表现良好。分产品看，受疫情影响的主力品种通参芪收入基本与去年同期持平；连花清瘟受益于南方地区流感发病率提升和京津冀地区疫情反复等因素，实现较好增长；连花清咳片在连花品牌及连花清瘟销售渠道的支撑下，实现高速增长；公司持续推进新标准下配方颗粒的研发备案工作，在立足河北优势市场的同时，积极布局国内市场，收入实现稳健增长；益肾养心安神片和解郁除烦胶囊正进行医保谈判，进入目录后有望实现快速放量。

    费用管控能力突出。Q3 销售费用率同比-4.75pct，环比+3.34pct，主要系心脑血管产品环比呈现恢复，但仍受京津冀地区疫情影响，叠加公司正优化销售团队，同比改善明显。我们预计随着疫情好转，销售费用率将恢复正常。

    中药品种研发顺利推进。在研立项品种方面，芪黄明目胶囊已申报新药，正等待受理；络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展III 期临床研究；小儿连花清感颗粒准备III 期临床入组，预计明年实现申报新药。已上市品种方面，养正消积胶囊新申请了“癌因性疲乏”的适应症；八子补肾胶囊关于通过抑制小胶质细胞活化和细胞衰老缓解认知功能障碍的论文已发表。

    维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润16.10/18.81/22.19 亿元，同比增长19.8%/16.8%/17.9%，EPS 分别为0.96/1.13/1.33 元，对应PE 分别为29.65x/25.38x/21.52x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，维持“买入”评级。

    风险提示：集采等政策调整风险、产品研发风险、成本上涨风险