事件概述

    近期公司发布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年营收125.30亿元（+23.88%），归母净利润23.62 亿元（75.75%），扣非归母净利润23.23 亿元（+83.68%）。2022Q4 营收45.87 亿元（yoy+128.78%），归母净利润9.48 亿元（yoy+690.00%），扣非归母净利润9.08 亿元（yoy+897.80%）。

    2023Q1 实现营收39.35 亿元（+44.56%），归母净利润12.03 亿元（+148.29%），扣非归母净利润11.78 亿元（+140.50%）。

    呼吸系统类产品：营收大幅增加，莲花清瘟保持市场优势

    22 年呼吸系统类产品收入68.71 亿元（yoy+67.29%），连花清瘟我们预估约67 亿元，根据公司年报，22H1 医院终端市场占比为35.7%，零售端市场占比为10.20%。连花清咳片我们预估2022 年收入约1-2 亿元，预计2023 年有望继续快速增长达5-10 亿元。

    公司未来会将呼吸系统打造成第二产品集群，玉屏通窍片和小儿莲花清感颗粒均进入III 期临床研究，呼吸系统类在研品种已形成包含上下呼吸道、覆盖小儿成人等10 余个品种集群，公司预计到2027 年有望完成呼吸系统中药创新药研发并申报新药4-5个，有望持续推动公司业绩快速增长。

    心脑血管类产品：业绩略有下降，23 年有望恢复增长22 年心脑血管类产品收入41.78 亿元（yoy-7.87%），系正常诊疗受限；公司研发的三个创新专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊中药市场份额2022H1 医院终端占比16.89%，与15 年相比提升3.25%，零售端占比由2017 年的5.79％增至2022H1 的6.40%，处于行业领先地位。目前已完成5 项循证研究，后续学术影响力有望进一步提升。未来随着诊疗逐步恢复，叠加新冠造成的心脑血管用药需求上升，带动整体板块业绩复苏。

    中药创新药研发持续推进，临床储备品种丰富

    2022 年公司其他类产品收入11.01 亿元（yoy+9.64%），公司快速布局精神类疾病用药，已获批上市益肾养心安神片和解郁除烦胶囊2 个新品并于23 年列入医保目录，预计23 年开始贡献收入。

    公司目前已上市13 个产品，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，涉及临床12 个系统疾病，我们预计每年有望上市1-2 个中药1 类新药，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。

    公司持续加大中药配方颗粒研发投入，目前已完成239 个国标中药配方颗粒备案，267 个河北省备案，在27 个省开展跨省备案8500 余条，包含国标品种5400 余条，省标品种3100 余条；在全国17 个省实现300 个品种以上跨省备案，部分省市实现400 个以上。

    投资建议

    调整盈利预测，预计公司2023-2024 年营收分别为125、137 亿元（原值为124/141 亿元），对应增速分别为0%、10%；归母净利润为26.0、28.6 亿元（原值为18.3/21.4 亿元），对应增速分别为10%、10%，2025 年收入为150 亿元，归母净利润为32.0亿元，EPS 分别为1.56、1.71 和1.92 元。对应2023 年4 月27日收盘价31.89 元/股，PE 为20X/19X/17X。维持“增持”评级。

    风险提示

    连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。