投资要点

    2023Q1 业绩超预期，连花清咳高速放量：公司2022 年报实现收入125.33 亿元（+24%）、归母净利润23.62 亿元（+76%）；2023 年一季报超预期，实现收入39.35 亿元（+45%）、归母净利润12.02 亿元（+148%）。新冠疫情全面放开拉动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，2022 年抗感冒类产品实现收入68.71 亿元（+67%），估计2023Q1 仍处于高速放量阶段。中药创新药连花清咳于2020年获批上市，与连花清瘟共享品牌和渠道，正进入高速放量阶段，长期看有望填补新冠疫情给连花清瘟带来的收入空缺。

    中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长：2021-2023 年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20 年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020 年连花清咳片获批，2021 年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有4 个处于临床3 期，即将迎来密集收获期。心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10 亿以上，疫情后渠道协同效应明显保持15%稳定增长。

    投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE 分别为21/18/15 倍，考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。

    风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。