事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入125.33亿元（+23.88%），归母净利润23.62 亿元（+75.75%），扣非归母净利润23.23亿元（+83.68%）。分季度来看，22Q4 实现营收45.87 亿元（+128.76%），归母净利润9.47 亿元（+688.32%），扣非归母净利润9.07 亿元（+898.16%）。

    　　23Q1 实现营收39.35 亿元（+44.56%），归母净利润12.03 亿元（+148.29%），扣非归母净利润11.78 亿元（+140.50%）。

    　　点评：

    　　分治疗领域来看，2022 年心脑血管类产品实现收入41.78 亿元（-7.87%），其他专利产品实现营收3.83 亿元（-18.71%），我们预计这两部分业务营收下滑跟院内诊疗受疫情影响有关；呼吸系统类产品实现收入68.72 亿元（+67.29%），我们预计22 年下半年防疫政策调整后市场用药需求提升，连花清瘟胶囊和连花清咳片的销量快速提升。

    　　公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，覆盖临床12 个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局：1）“通络三宝”完成心血管事件链关键病变环节重大疾病的5 项询证研究，试验结果未来将陆续发布；2）全方位布局“大呼吸”品种集群，预计到27 年在呼吸系统申报新药4-5 个；3）围绕“睡眠事件链”打造一系列静神产品；4）围绕糖尿病及其并发症，丰富内分泌代谢疾病研发阵列；5）加快开展泌尿、肿瘤、妇科、消化、风湿等产品管线布局。我们认为公司的研发管线储备和院内制剂转化经验丰富，长期发展动能十足。

    　　公司建立了覆盖全国市场的学术营销推广网络，为客户提供专业的处方药及OTC 产品的销售业务，产品在全国10 万余家医疗终端，30 万余家药店终端形成了规模销售。目前公司有多个产品正在开展上市后再评价及二次开发、持续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究等工作，我们认为后续学术文章的发表有利于提升临床医生对公司产品的认知度，带动和规范临床科学合理使用来治疗相关疾病。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为25.00 亿元、29.95亿元、30.93 亿元，同比分别增长5.8%、19.8%、3.3%，对应EPS 分别为1.50 元、1.79 元、1.85 元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世。参考可比公司，我们给予公司2023 年20-25X PE，对应合理价值区间为29.92-37.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：中成药带量采购等政策的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。