2Q23 收入同比基本持平

    公司公告1H23 营收、归母净利、扣非净利67.9、16.1、15.4 亿元（+22%、+53%、+47% yoy），与业绩预告相符。2Q23 营收、归母净利、扣非净利28.6、4.0、3.6 亿元（+0.4%、-28%、-35% yoy），收入端持平主因2Q22基数较高，利润端下滑主因成本上升及2Q22 销售费用投放较低。我们预计2023-25 年收入126/142/160 亿元（ +0%/13%/13%yoy ）， 归母净利26/30/34.6 亿元（+10%/16%/16% yoy）。考虑到公司为创新中药研发龙头，给予2023 年PE 估值19 倍（Wind 一致预期可比公司均值19x），目标价29.51 元（前值40.38 元），维持“买入”评级。

    呼吸产品：2Q 进入调整期，全年维度清瘟有望回归常态、清咳快速增长呼吸产品1H23 收入同增21%至30.9 亿元，我们估算连花清瘟25~26 亿元（1H22 约25 亿元）、连花清咳~4 亿元，2Q23 两品种进入调整期（清瘟~4亿元、清咳~0.5 亿元），2023 年收入有望达50 亿元（清瘟40~50 亿、清咳5~10 亿）：1）伴随新冠变异株更迭流行、春季流感高发，我们预计社会库存有望持续消化；冬季流感高流行预期有望催化需求；2）清瘟用于治疗新冠的随机双盲、国际多中心研究取得积极结果，已投稿《Virology Journal》；3）清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期空间有望达20~30 亿元。

    心脑产品：2Q 恢复增长，循证成果有望推动24~25 年新一轮成长心脑产品1H23 收入同比+10%至25.1 亿元，2Q23 预计收入15 亿元（2Q2210~11 亿元），我们预计2023 年增长20%：1）阳康后心血管用药需求提升，叠加诊疗修复有望带动销售；2）三大终端精细管理持续加强，通参芪渗透率近年持续提升（医院2022 16.3% vs 2020 15.8%，零售端2022 年6.4%vs 2020 年6.18%）；2）通参芪针对心血管近万人大样本循证进入总结阶段，我们预计循证成果有望再结学术硕果，推动新一轮学术推广。

    二线品种快速放量，创新管线有望逐步贡献增量1）1H23 二线品种收入同比+47%至2.8 亿元，新装八子补肾自5M23 启动销售，1H23 预计实现0.5~1 亿收入，全年有望贡献1.5~2 亿收入；2）研发管线：1 类新药解郁除烦（轻中度抑郁症）、益肾养心安神（失眠症）年初进入医保，我们预计23 年有望贡献0.5~0.6 亿元收入，长期看20~30 亿，芪黄明目申报中，络痹通、柴黄利胆等4 款药物处于III 期，参蓉颗粒获批临床，每年有望上市1~2 个中药1 类新药。3）1H23 毛利率同比-0.6pct，主因药材成本上涨；销售费率同比-4.1pct 至22.5%，主因1Q23 费用投放较少；1H23 合同负债4.2 亿元（1Q23 11.9 亿元），主因收入确认。

    风险提示：政策落地不及预期，产品销售不达预期，研发不达预期。