核心观点

    　　10 月27 日晚，公司发布2023 年前三季度报告，其中Q3 单季实现收入17.84 亿元，同比下滑25.02%，实现归母净利润1.53 亿元，同比下降58.26%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降72.80%，业绩出现下滑主要由于：①盈利能力较强的抗感冒品类在去年同期高基数下，销售收入出现下滑；②受到行业外部环境影响产品销售有所承压。整体来看，公司主业业绩在医疗行业合规升级、核心产品高基数等影响下短期承压，业绩符合我们此前预期。随着公司产品研发布局持续推进，不断夯实创新中药龙头地位，看好创新研发持续赋能公司发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年前三季度报告

    　　10 月27 日晚，公司发布2023 年前三季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为85.75 亿元、17.59 亿元和16.40 亿元，分别同比增长7.91％、24.35％和15.84%；业绩符合我们此前预期。

    　　简评

    　　多因素扰动短期业绩承压，业绩表现符合预期

    　　2023 年前三季度，公司实现收入85.75 亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润17.59 亿元，同比增长24.35%；实现扣非归母净利润16.40 亿元，同比增长15.84%；其中Q3 单季实现收入17.84 亿元，同比下滑25.02%，实现归母净利润1.53 亿元，同比下降58.26%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降72.80%，Q3 收入、利润两端均出现下滑主要由于：①盈利能力较强的抗感冒品类在去年同期高基数下，销售收入出现下滑；②受到行业外部环境影响产品销售有所承压。整体来看，公司主业业绩在医疗行业合规升级、核心产品高基数等影响下短期承压，业绩符合我们此前预期。

    　　分品类来看：1）心脑血管品类：2023 年前三季度预计逐步恢复稳健增长，其中Q1 受到院端诊疗秩序影响有所承压，Q2 随着院端患者流量逐步恢复，心脑血管品类终端动销较好，Q3 虽然行业外部环境有所扰动，但公司心脑血管品类仍实现了较为稳健的增长。2）抗感冒品类：2023 年前三季度预计在高基数下有所承压，公司抗感冒品类核心产品为连花清瘟系列，其中Q1 在终端需求旺盛的带动下，连花清瘟实现较好增长，连花清咳实现快速放量，而Q2、Q3 随着终端需求放缓、公司主动进行渠道调整，整体品类销售在去年同期高基数下有所承压。

    　　通心络循证研究JAMA 发表，看好创新持续赋能公司发展公司围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域，持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理，探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点，客观评价产品的疗效优势、安全性，不断推进新产品研发及布局。10 月24 日，公司核心单品通心络胶囊治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊《美国医学会杂志》(JAMA)发布，研究显示通心络可显著降低STEMI 还早MACCE，改善近期和远期预后，也是中医药临床研究里程碑式的重大突破。除此之外，公司于近日收到国家药监局核准签发的《药品注册证书》，公司自主研发的创新中药通络明目胶囊正式获批上市，主要用于2 型糖尿病引起的中度非增殖性糖尿病视网膜病变血瘀络阻等症状，公司产品布局再下一城，不断夯实创新中药龙头地位。

    　　展望全年：看好心脑血管持续恢复，抗感冒品类逐步企稳心脑血管品类持续恢复。展望全年，在心脑血管品类方面，预计随着院端患者流量持续恢复，行业秩序逐步恢复，公司心脑血管品类有望在去年同期低基数的情况下实现恢复性增长。中长期看，随着公司持续增长心脑血管系统产品科技实力，继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，驱动核心产品销量增长，公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升。

    　　抗感冒品类逐步企稳。在抗感冒品类方面，虽然去年下半年同期基数较高，预计随着感冒呼吸品类旺季来临叠加疫情反复的催化，公司整体品类销售有望逐步企稳。中长期看，随着中药利好政策频繁出台，巩固中药作为感冒品类主流地位，中成药感冒用药市场集中度显著提升，公立医疗端TOP3 产品市场份额由2015 年的21.51%提升至2022 年的52.87%，感冒用药在零售终端的市场集中效应也逐步显现。

    　　经营质量保持健康，其余财务指标基本正常

    　　2023 年前三季度，公司综合毛利率为61.01%，同比减少1.02 个百分点，受到原材料涨价及产品收入结构影响略有下滑；销售费用率为24.37%，同比减少2.95 个百分点，主要由于公司品牌规模效应逐步显现、Q1 学术推广等活动开展受到影响，部分销售费用未发生；管理费用率为5.02%，同比增加0.58 个百分点；研发费用率为6.92%，同比下降0.02 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降88.18%，主要由于经营性支出增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降195.41%，主要是报告期内购买理财产品较　　同期增加所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　中长期来看，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为100.18 亿元、116.50 亿元和135.81 亿元，归母净利润分别为18.50 亿元、21.39 亿元和24.63 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.11 元/股、1.28 元/股和1.47元/股，分别同比增长-21.7%、15.6%及15.2%，对应PE 分别为20.1x、17.4x 及15.1x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。