事件1：公司发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为103.18/13.52/12.65 亿元，同比-18%/-43%/-46%，经营性净现金流1.55亿元，同比-96%；EPS（基本）0.81 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税），股利支付率为37%。业绩低于市场预期。

    　　事件2：公司发布2024 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.23/3.04/2.92 亿元，同比-36%/-75%/-75%，经营性净现金流1.17亿元，同比-71%；EPS（基本）0.18 元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　连花经营波动，心脑成本上升，23 年业绩承压，1Q24 调整延续。4Q23 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.44/-4.06/-3.75 亿元，同比-62%/-143%/-141%，业绩大幅下滑与呼吸类产品控货、对外捐赠以及费用投入加大有关。2023 年全年收入承压，源于呼吸类产品高基数及社会库存高企，而利润下降幅度大于收入，主要系心脑血管类产品成本上升且公司产品结构调整所致。

    　　分产品看，23 年心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类营收分别为47.09/33.05/4.35/18.69 亿元，同比+13%/-52%/+14%/+70%，呼吸类产品收入承压，心脑血管和其他专利产品稳健发展，其他类产品表现亮眼，估计与中药配方颗粒和大健康等产品放量有关。1Q24 经营调整延续，预计2Q24 逐步向好。

    　　聚焦专利中药研发创新，化生药、健康产品协同拓展。2023 年公司研发投入9.35亿元，占营收比重为9.06%，同比+1.91pp。在中药创新药研发方面，2023 年通络明目胶囊（用于治疗糖尿病视网膜病变）获批上市，芪防鼻通片（用于治疗持续性变应性鼻炎）申报生产，柴黄利胆胶囊完成三期临床研究，小儿连花清感颗粒和络痹通片正处于三期临床阶段，连花清咳片由处方药转为非处方药。在重大科研成果方面，通心络治疗急性心梗研究成果登上国际顶级医学期刊，“八子补肾胶囊抗衰老研究”在中医药抗衰老研究领域取得重大进展，“肺络病防治研究多学科交叉创新团队” 顺利实施。化生药板块，公司坚持“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略，立足国内、国际两个市场。以岭健康将探索富有核心竞争力的以岭特色的大健康发展模式，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到呼吸类产品和营销体系仍处于调整期，下调24-25年归母净利润预测为15.00/19.31 亿元（较上次下调49%/45%），新增26 年归母净利润预测为23.80 亿元，现价对应PE 为22/17/14 倍。公司是创新中药龙头，在呼吸和心脑血管领域优势显著。在络病理论指导下，形成了具有竞争力的研发体系和产品储备，有望深度受益中药创新政策红利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期。