本报告导读：

    　　公司24 年由于呼吸系统产品减值等因素致短期业绩承压，看好25 年实现恢复性增长，同时中药创新研发引领公司持续发展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2024 年公司实现营收 65.13 亿元，同比下降36.88%，归母净利润-7.25 亿元，同比下降153.57%，扣非归母净利润-7.92 亿元，同比下降162.66%。2025 年一季度实现营收23.58 亿元，同比下降6.52%，归母净利润3.26 亿元，同比增长7.25%。调整2025-2026 年预测EPS 为0.66/0.79 元，新增预测2027 年EPS 为0.94 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 25X，给予目标价16.50元，维持“增持”评级。

    　　业绩拐点已现，看好25 年恢复性增长。2024 年由于部分呼吸系统产品临近有效期，公司冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提资产减值损失，同时由于收入减少、原材料价格上涨导致毛利率下降、研发保持较高投入等原因，导致2024 年经营出现亏损。

    　　2025 年一季度利润端实现恢复性增长。

    　　核心品类产品增长有所承压。分治疗领域看，2024 年公司心脑血管类产品收入38.76 亿元，同比下降17.68%，呼吸系统类产品收入7.95亿元，同比下降75.94%，其他专利产品收入3.26 亿元，同比下降25.12%，其他类产品收入15.08 亿元，同比下降19.15%。

    　　持续加大中药创新研发，科研成果不断推出。公司作为国内创新中药领军企业，聚焦心脑血管、呼吸、内分泌等多个核心领域不断完善新药删选、立项、研发、上市后在评价等工作，不断推进新产品研发。2024 年新版医保目录中公司11 个专利中药被收录，治疗糖尿病视网膜病变的1.1 类创新中药通络明目胶囊首次被纳入医保乙类目录。同时公司积极开展已上市中药品种的上市后在评价及二次开发工作。

    　　风险提示。创新研发进度不及预期，核心产品销售不及预期。