2025 年公司经营呈现较好恢复性增长。2025 年公司实现营收78.31 亿元(同比+20.24%)，归母净利润12.86 亿元（同比+277.56%），扣非归母净利润12.22 亿元(同比+254.16%)；单Q4 实现营收19.63 亿元（同比+1232.80%），归母净利润2.86 亿元（同比+122.36%），扣非归母净利润2.55 亿元（同比+119.64%）。四季度业绩表现亮眼，主要系流感人数超预期增长所致；国家级哨点医院数据显示，2025 年四季度北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均高于2024 年同期，其中北方省份表现尤为明显。分治疗领域看，2025 年公司心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类分别实现营收39.56/20.17/4.58/13.83 亿元，同比+2.06%/+153.71%/+40.58%/-8.28%。
2026 年一季度公司业绩超市场预期，看好全年稳健向前。2026 年一季度公司实现营收24.40 亿元(同比+3.46%)，归母净利润4.09 亿元（同比+25.43%），扣非归母净利润4.07 亿元(同比+25.19%)。截至2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为46.61 天，同比下降7.44 天，和同行业相比处于较低水平。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026 年业绩有望实现较好增长。
毛利率稳定提升，利润增速超越收入增速有望持续。2026 年一季度公司综合毛利率达到60.05%，同比提升6.23pct，在2025 年毛利率同比提升的基础上继续向上；我们认为主要系高毛利率的呼吸系统类产品占比提升所致。展望2026 年，受益于连花清瘟的恢复性增长和连花清咳的院外推广，我们预计公司毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速。
2025 年分红比例为103.89%，强化投资者回报。公司2025 年累计派发现金红利总额为人民币13.37 亿元，占2025 年度公司归属于上市公司股东净利润的103.89%。我们预计随着公司经营业绩稳步向好，投资者回报有望持续强化。
中药研发顺利推进。治疗持续性变应性鼻炎的芪防鼻通片于2025 年1 月获批上市，并于2025 年12 月纳入国家新版医保目录。治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片(2025 年4 月)和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒(2025 年8 月)申报新药已获受理。2025 年7 月，公司申报首个3.1 类经典名方半夏白术天麻颗粒获CDE 受理。
治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗感冒风邪夹湿证的藿夏感冒颗粒处于III 期 临床阶段，治疗反复发作性尿路感染的柴芩通淋片、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗儿童气管-支气管炎的连花清咳颗粒、治疗感冒气虚证的连花玉屏颗粒处于II 期临床阶段。
独有的中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系优势。络病学科学术带头人吴以岭教授，在中医学术发展史上首次构建络病理论体系，建立络病证治体系，创建中医络病学新学科。公司主导专利中药均是在络病理论指导下研制而成，遵循“以临床实践为基础、以理论假说为指导、以治疗方药为依托、以临床疗效为标准”的中医药自身学科发展规律，以中医理论原创带动重大疾病防治水平提高，产出一系列理论组方原创的品牌中药。基于上述科技优势，公司先后主持完成两项国家“973”计划项目、国家重点研发计划中医药现代化研究重点专项，先后荣获国家科技进步一等奖1 项、国家科技进步二等奖4 项、国家技术发明二等奖1 项，“中医络病诊疗方法”入选国家级非物质文化遗产名录。“中医脉络学说构建推动微血管病变防治”项目入选新时代中医药标志性科技成果（2012-2022），名列第一大类别“中医药新学说新学科形成”的首位。
公司主导产品均为独家产品，组方独特，在心脑血管口服中成药领域占有独特的学术地位和市场地位。公司专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、连花清咳片、夏荔芪胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊等均进行了随机、双盲对照、多中心的循证医学研究，部分研究结果发表在国际权威杂志，在国内外医学界产生重大影响。截至2025 年底，公司共有17 个专利中药品种，其中12 个列入国家医保目录，5 个列入国家基本药物目录，多个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药，为公司产品专业化推广提供了强大动力，也为公司在未来几年继续保持持续增长打下良好基础。
公司建立了覆盖全国的销售渠道和终端网络，成为保证公司综合竞争力的重要保障。公司通过经营理念的引导、企业文化的熏陶、专业化推广模式的完善、专业培训的开展等方式，不断巩固和强化专业化推广团队的专业性，打造了一支卓越、专业、敬业的专业化推广团队。产品在全国10 万余家医疗终端和30 万余家药店终端形成了规模销售。
给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润15.15/17.42/20.11 亿元，同比+17.7%/+15.0%/+15.4%，EPS 为0.91/1.04/1.20 元，对应PE18.8x/16.4x/14.2x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、流感患病人数不及预期、创新中药研发及上市后销售不及预期、中药材价格波动风险