1Q26 业绩超预期。公司公告25 年收入78.3 亿（+20.2%）、归母净利润12.9 亿（24 年-7.2 亿）、扣非净利润12.2 亿（24 年-7.9 亿）；其中4Q25 收入19.6 亿（+1232.8%）、归母净利润2.9 亿（4Q24 -12.8 亿）、扣非净利润2.6 亿（4Q24-13.0 亿），与业绩预告相符。1Q26 收入24.4 亿（+3.5%）、归母净利润4.1 亿（+25.4%）、扣非净利润4.1 亿（+25.2%），经营活动产生的现金流量净额6.11亿元、同比+79.57%，利润增长较快主因毛利率提升，利润表现超市场预期。

    　　股东回报方面，2025 年度分红预案每10 股派发现金红利5 元，分红比例64.7%，较此前30~40%大幅提升。

    　　评论：

    　　呼吸品类：发货、纯销良性运转。2025 年公司呼吸品类收入20.2 亿元（+153.7%）、毛利率75.2%（+32.2%），我们预计2025 年连花清瘟收入18~19亿元、纯销24-25 亿元，1Q26 受需求错峰影响有所下滑，全年我们预计有望实现20+亿收入；连花清咳作为创新中药，逐步拓展入院，我们预计其1Q26实现4kw 收入，26 年有望超2 亿。

    　　心脑品类：26 年预计双位数增长，盈利能力大幅改善。2025 年公司心脑线收入39.6 亿元（+2.1%）、毛利率68.6%（+11.5%）；1Q26 我们预计其收入达13-14 亿元，2026 全年有望实现10%增长。

    　　全面创新，提质增效。1）1.1 类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）于2025 年1 月获批上市，苯胺洛芬注射液2026 年1 月获批上市，小儿连花清感、芪桂络痹通片亦有望26 年获批。2）公司提名首席行政运营官夏春先生（原赛诺菲中国大中华区负责人）为董事，有望助力公司提升运营水平及国际化发展视野。

    　　投资建议：基于公司渠道库存低位，核心品类恢复增长，创新管线稳步推进，我们调整26-28 年归母净利润预测为15.4、17.7、20.3 亿元（26-27 年前值为15.0、17.2 亿元），同比增速为+19.5%/15.1%/14.7%。基于公司创新新药不断上市贡献收入，我们采取PE 估值法，参考行业可比公司估值均值及公司历史估值，并考虑到公司作为行业创新龙头给予估值溢价，给予26 年目标PE 22x、对应目标价20.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动的影响。