摘要:

    打造玉米全株产业链的功能糖龙头。公司以玉米芯、玉米为原料，采用现代生物工程技术生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产第2 代燃料乙醇。公司控股股东和实际控制人为程少博先生，程少博本次发行前的持股比例为30.03%；发行后的持股比例为22.52%。公司是国内首家实现低聚木糖工业化生产的企业，也是国内最大的低聚木糖生产企业。2008-2010 年，公司收入复合增长率达到28.35%,归属于母公司所有者的净利润的复合增长率为17.05%。

    公司业务发展战略清晰，拟构建三大战略。公司十二五规划：以功能糖、新能源（纤维素乙醇）、新材料（木质素）产业为发展重点，在“玉米全株产业链”上做足文章。

    公司业务可做如下划分：功能糖是核心业务；纤维素乙醇和酶解木质素是战略性业务；淀粉糖是适度发展并择机升级的业务。

    核心业务-功能糖：业绩核心 稳定增长。2010 年，功能糖在公司收入占比中接近43%，毛利占比接近70%。低聚木糖作为有效用量最低的超强双歧因子，在保健和动物食品上具有明显优势，预计未来还能保持30%以上的增长，公司作为行业龙头，近些年盈利稳定，未来能受益于自身产能扩张和行业快速增长。木糖醇行业目前利润水平已逐渐恢复并趋于稳定。

    战略性业务-纤维素乙醇：等待获取定点资格。纤维素乙醇作为第二代燃料乙醇，可实现不与人畜争粮，具有明显的原料成本和政策扶持优势。公司在纤维素燃料乙醇上具有领先优势，是首家实现纤维素乙醇大规模工业化生产的企业，公司的“利用玉米芯加工残渣发酵生产纤维素酒精的方法”已获得国家发明专利。目前公司等待申请定点资格获得批准，定点资格获取后，公司的业务经营风险将明显降低。

    募投项目：扩大产能+新品突破+产品升级，聚焦功能糖。公司募集资金主要用于以下五个项目：年产6000 吨低聚木糖项目、精致食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目、年产5000 吨警惕麦芽糖醇项目、沼气发电项目及研发中心项目。五大项目达产后，公司功能糖产品线将更加丰富，完善公司循环经济产业链，增强公司盈利能力。合计能实现收入7.53 亿元，净利润1.47 亿元。

    盈利预测。我们预计公司2011-2012 年的EPS 分别为0.6 元和0.81 元。我们认为给予公司2011 年35X、2012 年30X 的估值较为合理，对应的价值区间为21~24.3 元。

    风险提示：（1）食品安全的风险；（2）原材料价格波动的风险；（3）募投项目进展及销售风险。