IPO 概况：公司以21.5 元的价格发行4660 万股流通A 股，发行后总股本为1.86 亿股。网上发行3760 万股，占发行量的80.7%，网下发行为900 万股，占发行量的19.3%。扣除发行费用后的募集资金净额为92,710.96 万元。

    功能糖业务仍是公司的核心。2008-2010 年，公司分别实现销售收入7.15/8.1/10.6 亿元，复合增长率为22%；实现净利润0.7/0.8/0.9 亿元，复合增长率17%。功能糖产品（低聚木糖、木糖醇）为公司贡献40%的收入和75%的毛利。低聚木糖可促进肠道消化功能，被运用于高档乳制品、保健品、酸性饮料等领域，近年来销量和利润水平稳定。

    纤维乙醇产品或将成为公司未来发展的动力。公司自主研发先进技术，实现对玉米的“吃干榨尽”和“循环利用”。公司玉米芯废渣（生产功能糖过程中产生的废物）为原料低成本生产高品质纤维素乙醇。公司已于中石化山东分公司联合向国家“定点生产燃料乙醇”的资格证，若成功，纤维素乙醇产品的销售价格将与90#汽油价格绑定，使该项业务的毛利水平提升4 倍，有望成为公司业绩的新增长点。

    2011 年上半年，在纤维素乙醇销量大幅增长的带动下，公司共实现营业总收入6.2 亿元，净利润5640 万元，分别同比增长24%和16%，摊薄后的每股收益0.31 元。

    公司IPO 募集资金将分别用于低聚木糖产能扩建，阿拉伯糖的生产研发、沼气发电等项目。在扩大功能糖产能的同时，积极研发、生产阿拉伯糖等各类高附加值的新型产品。

    在不考虑公司是否获得燃料乙醇定点生产资格证的情况下，我们预计公司2011-2013 年完全摊薄的EPS 分别为0.60/0.83/1.31 元。参照公司的业务特点和行业相关上市公司的估值水平，给予公司2011 年35-38 倍PE 估值，合理股价区间在21 元-23 元之间。考虑到近期新股上市首日普遍出现高溢价情况，故不排除公司上市首日股价出现30%-50%的溢价（对应股价区间为28-32元）。