基本结论、价值评估与投资建议

    公司概况：龙力生物科技是一家围绕“玉米”吃干榨尽的企业，其中低聚木糖产品是公司的核心产品以及壁垒性产品。公司2010 年收入为10.64 亿元；其中低聚木糖产品收入占比为22.51%、毛利占比为64.55%。公司的其它产品的毛利率多在10%以内。

    竞争优势：公司的竞争优势主要体现在高端低聚木糖产品技术优势、玉米全株利用及区位筑起的成本优势两方面。公司是国内低聚木糖的龙头厂商，在高端70、95 粉上有相当的技术壁垒优势，保障公司在这一领域高盈利能力。另一方面，公司利用其“功能城”区位、玉米全株利用筑起公司成本优势，公司地处禹城，各种产品原材料丰富，而公司建立起来的全株利用计划，变废为宝，有望进一步降低成本。

    成长性：公司的成长性主要来自于低聚木糖与纤维素乙醇。低聚木糖的“健康糖”特色在“降糖、降脂、降胆固醇”等需求日益强烈的今天拥有着发展的动力；纤维素乙醇避免了对粮食安全的影响，有望成为未来新能源产品的一部分，公司目前对于“玉米芯”生产纤维素乙醇的技术已亦加成熟，有望迎来较快增长。

    募投项目：本次拟公开发行股份 4660 万股，扣除发行费用后的募集资金将用于年产 6000 吨低聚木糖建设项目、精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目、年产5000 吨晶体麦芽糖醇项目、沼气发电项目、功能糖综合技术研究开发中心项目等共 5 个项目，项目总投资额合计为34628.18 万元，公司玉米全株利用的步伐还在继续。

    盈利预测与估值：我们预测公司11-13 年摊薄后EPS 分别为0.632、0.878和1.105 元，同比增长29.67%、38.98%和25.61%。参考可比公司市盈率、近期上市的中小板首发市盈率及WACC 估值，并综合考虑了公司的未来的成长性，合理价格区间为18.96-22.12 元，对应11PE 为30-35 倍。