绿色、循环产业的领跑者：

    龙力生物以玉米芯、玉米为原料，采用现代生物工程技术生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产2 代乙醇。公司是国内绿色、循环产业的领跑者。

    短期来看，功能糖系列产品是公司利润主要来源：

    龙力目前有三条产业链：1）利用玉米芯生产低聚木糖、木糖醇的功能糖产业链；2）以玉米芯废渣生产纤维素乙醇的新能源产品链；3）以玉米→淀粉→淀粉糖为主线的淀粉及淀粉糖产品链。

    功能糖系列产品是公司主要利润来源：以10 年为例，收入占比为34%，毛利占比69%。参考08、09 年，收入和毛利占比分别为40%和80%左右。

    燃料乙醇定点资格是公司比较大的看点：

    龙力生物利用功能糖生产过程中产生的玉米芯废渣为原料，经预处理后通过高转化率的纤维素酶，将原料中的纤维素转化为可发酵的糖类物质，然后经特殊的发酵法制造纤维素乙醇。

    公司生产的2 代乙醇，在技术和工艺上处于国内领先水平，并利用循环经济模式取得较大的成本优势。公司目前6 万吨产能，近4 万吨产量。该业务比较大的期待是取得国家燃料乙醇定点资格，即可享受到：定价提升、定点销售、税收优惠等一些列好处。

    淀粉糖行业快速发展，公司通过产业链延伸及产品升级提升毛利率：

    随着淀粉糖行业的技术进步和企业的集约化、规模化经营，04-07 年行业增速达到26%。07 年蔗糖市场供应出现缺口，淀粉糖行业增长率达40%，产量达703 万吨，而09 年产量更是突破900 万吨。

    但行业技术壁垒较低，竞争较为激烈。由于规模较小，公司成本优势不明显，毛利率不足10%。目前公司通过产业链延伸来实现毛利率提升。

    安全边际+确定等待，给予一定估值溢价：

    考虑募投产能释放，公司未来两年业绩呈现增长态势，预计11-13 年EPS 分别为0.52、0.79 和1.06 元。基于工业乙醇转燃料乙醇较为确定性的预期，给予公司12 年35-40 倍PE，对应目标价27.65-31.6 元，买入评级。

    风险提示：产品销售及价格波动风险