公告内容：

    公司实现销售收入 123256.11 万元，同比增长 15.86%，实现营业利润9298.3万元，同比下降7.12%，实现归属于上市公司股东净利润 8566.89 万元，同比下降 5.95%；每股收益0.54元（按发行后股本算为0.46元）

    分析结论：

    收入稳定增长，纤维素乙醇增速较快

    营业收入同比增长15.86%，增长主要来自于纤维素乙醇的放量，收入同比增长38.93%，符合我们的预期，6万吨的产能利用率接近80%，功能糖、淀粉及淀粉糖产品收入小幅上涨；四季度收入同比增长9.57%，净利润同比下降30.10%。

    利润同比下降，功能糖毛利率下降是主因

    公司在收入同比增长的情况下，综合毛利率同比下降近3个百分点，导致净利润同比下降 5.89%，主要原因是主要盈利来源的功能糖（低聚木糖+木糖醇）产品毛利率下降（低毛利率的木糖醇占比提升）。

    公司未来看点

    （1）国内对功能糖的认知在不断扩大，低聚木糖销量稳步增长，同时结构调整带来毛利率提升；（2）木糖醇产品盈利能力提升； （3）燃料乙醇定点资格获批，大幅提升公司盈利水平； （4）高分子木质素进入中试阶段，未来将拓展公司在新材料领域的空间；

    给予“推荐”评级

    在不考虑燃料乙醇定点资格获批的前提下， 预计公司11-13年EPS 分别为0.46元、 0.58元和 0.75 元，对应目前股价PE分别为 44倍、 34.8 倍和 26.9倍，虽然估值水平不低，但考虑到公司在新能源、新材料领域的突破，能给公司业绩带来爆发式的增长，给予“推荐”评级。

    风险提示：原料价格上行、燃料乙醇定点资格获批时间不确定