分析结论：

    纤维素乙醇“十二五”期间将快速发展

    “生物质能源十二五规划”草案指出到2015 年，我国非粮乙醇年产量目标为350万吨，而2011 年尚不足50 万吨，且都以木薯为原料，存在与粮林争地的问题，因此未来纤维素乙醇发展空间巨大。

    公司纤维素乙醇技术、成本优势明显

    公司以低聚木糖或木糖醇生产产生的玉米芯废渣为原料，以自制的纤维素酶生产乙醇，生产成本约为4800元/吨，比现有的1代和1.5代燃料乙醇的生产成本低30%~40%，该项技术获得2011年国家技术发明二等奖。

    燃料乙醇业务可复制能力强

    （1）公司周边玉米芯供应量为80万吨，可生产13万吨的纤维素乙醇；

    （2）公司目前储备了以玉米秸秆为原料生产纤维素乙醇，未来原料来源可大幅拓展；（3）高分子木质素技术的成熟，给公司纤维素乙醇拓展了新的低成本路径。

    维持“推荐”评级

    在不考虑燃料乙醇的前提下，预计公司11-13年EPS分别为0.46元、0.58元和0.75元，燃料乙醇定点可给公司增厚0.38元/股，12~13年每股收益分别为0.58元、1.13元，对应目前股价PE分别为41倍和21.3倍，考虑到燃料乙醇的可复制性以及新材料木质素的突破，能给公司业绩带来爆发式的增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：原料价格上行、国家产业政策的变动带来的风险