事件：

    公司公告国家发改委批复5 万吨纤维素燃料乙醇项目。项目总投资1.66亿元，项目投资方涉及龙力生物、山东高新及中石化山东分公司，投资比例分别为40% 、40% 和20% 。

    点评：

    燃料乙醇的获批对龙力有标志性的意义。纤维素乙醇为 2 代技术，与 1代及1.5 代相比具有多种优势：原料丰富、原料成本较低、纤维素乙醇的大规模生产，可以解决第 1 代和第1.5 代燃料乙醇“与人畜争粮、与粮林争地”的问题。

    根据我国《可再生能源中长期发展规划》到2020年实现生物燃料乙醇年利用量1000万吨的目标。由于第1 代乙醇已经严格限制，非粮食燃料乙醇（第1.5 代、第2 代）在中国市场必然供不应求。 公司取得国家燃料乙醇定点资格后，将按照“定点生产、定向流通、封闭运行”的模式向中石化山东分公司销售。除享受一些列税收优惠、取消消费税外，公司将享受至少每吨 750 元的直接补贴；此外，燃料乙醇价格按照93号汽油*0.911 定价，每吨价格将比工业乙醇价格高 2000元以上。我们粗略估计公司吨乙醇提升3000元以上，公司4 万吨销量，对应1.2 亿元，按照40% 权益，至少增厚净利润4800万元。 公司地处功能糖都禹城，其生产燃料乙醇原料为玉米芯废渣，当地有足够供应源，建议积极关注公司后续扩产项目。

    传统主业为公司提供主要业绩增长：

    在低聚木糖行业，龙力生物具有垄断性优势。10 年公司低聚木糖产量达到3392吨，产能利用达到 85% 。产能不足问题成为制约公司盈利持续增长的瓶颈。因此公司通过IPO 募投新增6000吨产能，总产能达到10000 吨，保证公司后续增长。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    预计公司12-14 年EPS 分别为0.63 、0.90 和1.16 元，其中 13、14年部分隐含燃料乙醇贡献，给予公司13年25-30 倍PE，对应目标价22.5-27元，买入评级。