公司公布三季报，净利润小幅下滑，符合预期。2012 年1-9 月，公司实现营业总收入7.69 亿元，同比下降14.79%；实现净利润6112 万元，同比下降7.86%；

    每股收益0.33 元，符合市场预期。其中，三季度单季公司实现营业总收入2.25亿元，同比下降20.8%；实现净利润1766 万元，同比下降7.89%。

    需求低迷，公司功能糖销售增速下滑；成本上升，淀粉糖业务亏损。1-8 月，全国乳制品产量仅增长5.85%，增速较去年同期下降约8-9%，导致公司功能糖销量增速下滑；此外，由于白糖价格下跌，淀粉糖与白糖的比价优势丧失，加上玉米价格上涨，公司淀粉糖业务3 季度持续亏损。近期，玉米价格近期回调，四季度公司淀粉糖产品盈利水平将有所好转，但功能糖销量增速难以恢复。

    燃料乙醇产品开始供货，成为公司业绩新增长点，预计 12/13 年分别贡献净利润。公司以玉米芯废渣生产第2 代燃料乙醇（纤维素乙醇），具有不耗粮的特点，且成本优势明显，获国家政策扶持。公司已与中石化、中石油山东分公司就燃料乙醇产品供销签订月结式销售合同，10 月供货2500 吨，保守估计12/13/14 年分别供货8500 吨，3.6 万吨，4 万吨（产能5.15 万吨）,在不考虑政府补贴的情况下，假设公司股权收益比例为100%/45%/45%，则上述年份燃料乙醇业务将增厚公司净利润2000/4289/4765 万元，对应EPS 0.10/0.23/0.26 元。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司燃料乙醇产品开始销售，兑现了我们此前的假设，故我们将燃料乙醇的业绩贡献完全计入盈利预测。预计功能糖等传统业务12-14 年EPS 分别为0.40/0.43/0.46 元，加上燃料乙醇的业绩贡献后，公司12-14 年EPS 分别为0.50/0.66/0.72 元，市盈率30/24/22倍。考虑到后期公司产能扩张的可能性及产业政策的持续性，燃料乙醇业务的利润有超预期的可能，给予“增持“评级。