打造玉米产业链，集多种概念于一身

    公司以“打造玉米全株产业链”为目标，发展循环经济，业务覆盖功能糖、新能源、新材料三个领域，产品分为功能糖、纤维素乙醇、淀粉产品三大部分；木质素项目将于年内投产，进一步拓展对农业残余的利用水平，增加副产品附加值。公司兼具低碳环保、循环经济、新材料等概念，主要业务功能糖和燃料乙醇都具有较大的想象空间。

    低聚木糖龙头，主业迎来复苏

    功能糖有益健康、具备保健功能，可以显著抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生，符合大众消费升级方向，未来有望成为居民日常必备的保健食品。功能糖在我国推广的时间较短，认知程度低。随着人们保健意识的提高，下游企业会更多开发基于功能糖的新产品，为功能糖打开增长空间。公司是国内低聚木糖和木糖醇领先企业。受经济形势低迷影响，功能糖产品12年需求下滑，13年有望在低基数基础上实现反弹。

    燃料乙醇业务前景美好

    推广燃料乙醇对于优化能源结构、减少污染物排放、增加农民收入等具有重要意义。过去10年，全球范围内燃料乙醇行业得到快速发展。由于存在与人争粮、与粮争地等问题，使用粮食作物、经济作物为原料的第1 代、第1.5 代燃料乙醇已经不适宜在国内推广。第2 代技术燃料乙醇即纤维素乙醇，以农、林废弃物为原料，是未来主流发展方向。公司凭借自主酶制剂技术和全产业链成本优势实现纤维素燃料乙醇量产，并与中石化达成合作协议。2012年，公司正式获得燃料乙醇定点生产资格，产品销售价格大幅提高，并获得税收优惠；2013年国家对纤维素乙醇的补贴政策有望落实。国内燃料乙醇处于供不应求状态，纤维素燃料乙醇市场前景极佳。

    首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

    燃料乙醇业务为公司带来较大的业绩弹性。预计公司2013-14 年EPS分别为0.71 和0.9 元，对应当前股价市盈率分别为24和19倍。公司关注度将伴随燃料乙醇业务规模而提升。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价21.3 元，对应13年30倍市盈率。

    风险提示：

    1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。