事 件:今日公司股价涨幅相对较大,我们对此看法如下:

    投资建议:公司股价前期跌幅较大,我们认为未来随着乙醇销量逐步回升,政策预期逐步明朗,估值有望逐步提升,重申“买入”评级。

    投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16年EPS 0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,13-16EPS 0.30/0.50/0.65/0.81元),14年估值25.7 倍,具备估值优势 。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。

    公司燃料乙醇销量逐步回升,秸秆项目稳步推进,未来具备异地复制能力。公司13年全年销量3.17万吨略低于预期,但14年从1月份开始销售量开始明显回升,1-2月在春节放假的影响下月均销量接近3200吨,我们预计14年销量将突破4万吨。另外,20万吨秸秆综合利用项目已开工建设,预计15年有望投产。未来随燃料乙醇试点范围的扩大,公司有望凭借领先技术和全产业链优势加速推进产能扩张。

    低聚木糖销量稳定增长,海外市场空间有望打开。公司13年实现低聚木糖销量 3900 多吨,同比增长约 11%,未来通过公司专业销售团队的推广,国内市场销路有望稳步增长;13年木糖醇销量9000多吨,同比增长约19%。公司高纯度低聚木糖产品技术领先,竞争优势明显,毛利率高达 60%以上,随 13 年获美国高校医学院权威认证,未来海外市场有望打开,将为公司业绩增长提供新动力。

    公司近期抛出现金激励方案,有利于公司稳定现有管理团队,业绩释放动力增强,14年业绩有望反转。现金激励方案重要内容如下:1)公司年度业绩激励基金的提取须满足如下条件:当年度实现的归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后熟低者)增长率超过 10%。2)若满足上述利润增长条件,以当年度净利润增加额为基数,按30%的比例提取年度业绩激励基金。3)业绩激励基金提取上限不超过当年度净利润总额的10%。

    股价表现催化剂:乙醇补贴落地;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖新产能投放

    核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期