报告摘要:

    公司发布公告,13年营业收入9.03亿元,同比减少10.94%,归属上市公司股东净利润0.72亿元,同比增长0.31%,每股收益0.30元,加权净资产收益率4.13%;每10股派发现金红利0.50 元,资本公积金转增3股。

    收入减少而利润增长在于产品结构变化:亏损的淀粉及淀粉糖业务压缩,高毛利的功能糖业务稳定增长。13年公司功能糖、淀粉及淀粉糖和纤维素乙醇收入分别4.50亿元、2.19亿元和2.25 亿元,同比增长9.14%,减少26.25%和增长1.69%,毛利率分别为50.95%、-2.63%和6.26%;三者分别销售1.24万吨、3.91 万吨和3.16万吨,分别增长12.25%、减少25.94%和11.01%。

    短期来看,公司6000吨低聚木糖项目已进入设备安装阶段;木质素项目与精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目已经进行试车;鳌龙公司着重打造生态农业园,无公害蔬菜将上市,这些将为公司短期业绩稳定增长提供保障。

    长期来看,公司13年投资5亿元兴建20万吨秸秆综合利用项目是关键。随着我国机动车保有量急剧增长,空气污染加剧,大面积雾霾天气频发,发展清洁能源,升级油品质量,成为社会各界的共识。二代燃料乙醇与第一代粮食乙醇相比,不与粮林争地,不与人畜争粮,具有资源丰富,成本低廉,绿色环保等优势。公司通过农林废弃物的再生利用,不仅拓宽了生物乙醇的原料来源,而且是国内首先实现纤维燃料乙醇工业化生产的企业。

    盈利预测与投资建议: 我们预计14-16年公司实现销售收入9.98亿元、10.40亿元和11.13亿元,同比增长10.53%、4.15%和7.08%;归属母公司净利润0.85亿元、1.01亿元和1.15亿元,同比增长17.68%、18.40%和13.82%,EPS分别为0.35元、0.42元和0.47元,相对应PE分别50倍、42倍和37倍,给予谨慎推荐评级。

    风险提示:产能不达预期;补贴政策