报告摘要: 公司是以玉米芯、玉米和秸秆为原料,致力于打造“玉米全株产业链”,目前低聚木糖为核心产品的功能糖是最主要收入和利润来源,收入占比约50%和毛利的绝大部分。

    国内外燃料乙醇概况。巴西、美国先后在上世纪70年代中期开始推动乙醇汽油的消费,两国12年的燃料乙醇产量合计为188亿加仑(约0.57亿吨),占世界总产量的86%。我国是从02年开始推广燃料乙醇,目的是以消化大量库存陈化粮,黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油,11年我国燃料乙醇产销量达193.76万吨。 燃料乙醇是公司最大看点。公司从05年开始研发纤维素燃料乙醇的生产技术,经过多年不懈努力, 12年公司收到省发改委5万吨纤维素乙醇的核准,使得公司成为国内首家能够生产二代纤维燃料乙醇的企业。13年公司以自由资金投资4.86亿元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目,利用高效原料预处理技术的生产纤维素乙醇生产线,项目建设后可年产纤维素乙醇3万吨。

    功能糖产能投产,淀粉业务将压缩。公司年产6000吨低聚木糖的募投项目有望在14年后陆续达产。公司新产能投产后,规模效应进一步加强,外加产品升级带来结构上变化,可能进一步提升盈利;国内玉米淀粉市场竞争激励,缺少产品定价能力,由于公司战略重心转向新能源,我们预计后期规模将进一步压缩。

    盈利预测与投资建议:我们预计14-16年公司实现销售收入10.03亿元、10.52亿元和11.34亿元,同比增长11.05%、4.89%和7.75%;归属母公司净利润0.85 亿元、1.01 亿元和1.16 亿元,同比增长17.78%、18.97%和14.16%,EPS分别为0.35元、0.42元和0.48元,相对应PE分别45倍、38倍和33倍,给予增持评级。

    风险提示:原材料价格波动;食品安全。