投资要点：

    事件：今日公司公告，近日已收到德州市财政局《关于下达国家生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标的通知》，下达公司生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标3806万元，列14年“2111001能源节约利用”预算支出科目。

    补贴落实两点超市场预期。1）二代燃料乙醇国家补贴标准为800元/吨，略超此前市场预期的750元/吨。2）根据公告，公司本次获得资金为12年、13年及14年一季度燃料乙醇补贴的合计，公司并没有进行追溯调整，而是全部计入14年当期损益。

    补贴将明显增厚公司业绩，14年同比增速有望翻番。公司一季度燃料乙醇销量9407吨，预计二~四季度销量有望达到3万吨左右，按800元/吨补贴估算，预计增加营业外收入约2500万元，这意味着公司14年税后利润有望增加5千多万，占比13年净利润超过70%，增厚显著。外加经营利润的增长，我们预计公司14年EPS有望翻番。

    补贴政策明朗化将改善燃料乙醇项目经济性，刺激公司产能加速扩张。公司2代乙醇技术国内领先，醇电联产（德州20万吨秸秆项目）、醇气联产（龙江40万吨秸秆项目）工艺包成熟，考虑设备工艺改进，以及尾渣的充分利用，新建项目较现有5万吨玉米芯糖醇联产更为经济运营成本将更低，燃料乙醇补贴下发后盈利性得到进一步凸显，公司燃料乙醇产能扩张提速值得期待。

    补贴下发后，尚有增值税退税和消费税减免值得期待。根据相关政策，纤维素燃料乙醇属于废弃物综合利用产品和可再生能源，原应享受增值税即征即退和消费税减免等税收优惠，但尚未得到落实。本轮纤维素燃料乙醇财政补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度，上述税收优惠政策仍值得期待。

    投资评级与估值：按最新股本计算，考虑补贴和税收优惠我们预计公司14-16年EPS为0.50、0.66和0.94元，3年CAGR 60%，维持盈利预测，重申“买入”。纤维素燃料乙醇补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度日益明确。本轮补贴额度和收入确认方式均超市场预期，在大幅增厚公司14年业绩同时，也有望刺激公司燃料乙醇产能扩张提速。公司半年左右时间连续启动新建德州、龙江两个秸秆利用项目（燃料乙

    醇产能9万吨，为现有产能的1.5倍），彰显战略转型新能源的决心和信心。我们看好燃料乙醇产业发展前景，我们认为此次政策落地将成为公司进入高速发展通道的新起点，公司目前估值仅26.5倍，市值仅42亿元，公司作为生物质燃料龙头较其他生物质公司估值明显低估，重申“买入”评级。