事项:

    龙力生物公布三季度报告,2014年1-9月,公司实现营业收入5.59亿元,较上年增长-15.71%;归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,比去年同期增长52.57%,EPS为0.32元;第三季度公司实现收入1.82亿元,归属于上市公司股东的净利润1522万元,同比增速分别为-20.71%和-6.22%,EPS为0.05元。

    点评:

    营收低于预期,成本控制良好。预计由于功能糖下游需求疲弱,公司前三季度营收同比增加-15.71%,低于预期;公司的成本由于技改的完成控制良好,毛利为较去年同期的27.27%提高2.64个百分点至29.91%;公司归属于上市公司股东的净利润由于燃料乙醇补贴政策的落实大幅增加52.57%。

    功能糖产能释放在即助推公司迎来成长。公司的功能糖业务目前是公司的核心业务,主要包括低聚木糖和木糖醇,募集资金建设的年产6000吨低聚木糖目预计于今年4季度投产。募集资金建设的精制食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目也将于今年4季度前后投产。公司是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业,产能释放将进一步巩固公司的低聚木糖龙头地位并助推公司新一轮高成长。

    维素乙醇可持续补贴政策实质落实,龙力生物显著受益。纤维素乙醇可持续补贴政策已于今年落实,补贴标准为800元/吨。龙力生物作为首家(2代)纤维素乙醇供货企业,优势明显,显著受益。龙力生物纤维素乙醇目前的产量为6万吨/年,2013年供货量3.2万吨左右。另外,公司2013年底和2014年分别投资德州20万吨和龙江县40万吨秸秆综合利用项目,预计在两年内投产,届时公司将新增纤维素产能9万吨/年。根据国家政策,纤维素乙醇作为燃料乙醇销售可享受增值税先征后返和消费税免征政策,目前这两项政策尚未落实,一旦落实将对公司燃料乙醇毛利率进一步提升,空间巨大。

    盈利预测及投资建议。由于公司的功能糖主业需求释放低于我们预期,我下调公司的业绩预测。预计公司14-16年的营业收入分别为7.75亿元、10.85亿元、15.12亿元,归属于母公司的净利润分别为1.11亿元、1.82亿元、2.83亿元,同比增长率分别为53.0%、64.6%、55.4%。2014-2016年的EPS分别为0.35、0.58、0.90元,对应的PE分别为42、26、17。看好公司产能释放和燃料乙醇业务前景,维持“买入”评级。

    风险提示:募投项目推迟达产;功能糖出口规模和价格持续低迷;公司的燃料乙醇供货量低于预期。