事件描述

    姚记科技披露2024 年业绩，公司2024 年实现营收32.71 亿（同比-24.04%），归母净利润5.39亿（同比-4.17%），扣非净利润5.06 亿（同比-2.59%）。其中24Q4 实现营收4.82 亿（同比-34.50%），归母净利润1.15 亿（同比+2290%），扣非净利润1.00 亿（扭亏为盈）。

    事件评论

    扑克牌业务表现稳定，海外游戏业务表现亮眼，数字营销及游戏板块收入减少致营收下滑，全年各业务毛利率均有所提升1）2024 全年游戏业务收入10.15 亿元，同比下降17.20%（较24H1 下降幅度收窄），占营业收入的31.04%。国内游戏业务或由于2023 年基数较高、前期存量产品流水自然下滑及产品周期等因素致收入下滑，海外游戏业务收入及利润均实现同比增长。2024 全年公司游戏业务毛利率小幅提升0.14pct 至96.15%。2024 全年国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收8.8 亿（同比-20.18%），净利润3.7 亿（同比-23.34%）；海外业务子公司大鱼竞技实现营收1.4 亿（同比+10.07%），净利润595 万（同比扭亏）。

    2）2024 全年扑克牌业务实现营收10.82 亿元（同比-0.75%，较24H1 下降幅度收窄），占营业收入的33.07%。或受益于销售架构调整、合理提升定价及高毛利扑克牌销售情况的好转，毛利率提升3.84pct 至30.40%。

    3）或由于数字营销业务进行优化调整，2024 全年数字营销收入11.42 亿元，同比下降40.25%（降幅较24H1 扩大），占营业收入的34.91%，毛利率提升2.31pct 至7.76%。

    全资子公司芦鸣科技实现净利润3604 万（同比-9.87%）。

    业务结构调整、投放策略优化等因素致24Q4 利润率有所改善1）或由于低毛利广告业务的占比下降及其毛利的提升等原因，公司24Q4 毛利率大幅提升至75.85%（23Q4/24Q3 分别为51.26%/40.17%）。

    2）由于游戏板块持续优化投放策略，降低投放费用以及游戏板块研发人员减少等原因，24Q4 销售费用同比-48%至0.5 亿元，研发费用同比-13%至0.6 亿元。

    主业有望保持稳健并提质增效，高景气卡牌业务有望持续成长1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润，且海外游戏业务表现亮眼。

    2）公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘的开发与运营、卡牌发行等业务。预计公司布局的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP 拓展。

    盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为6.0 亿/6.7 亿，对应PE 17.9/16.1 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。