事件描述

    　　姚记科技披露2025 年一季报，公司25Q1 实现营收7.79 亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41 亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40 亿（同比-6.39%/环比+39.91%）。

    　　事件评论

    　　游戏流水回落及业务结构调整等因素致营收同比下滑，游戏等核心业务环比或已趋暖

    或由于核心捕鱼产品收入同比有所下滑及环比边际回暖、业务结构调整等导致的数字营销业务延续优化趋势以及公司业务的季节性等因素，公司25Q1 实现营收7.79 亿元，同比有所下滑但环比实现增长。

    　　费用端整体平稳，利润率实现同比提升

    　　1）25Q1 公司或延续2024 年各主业毛利率提升的趋势，以及高毛利业务占比的提升带动的公司业务结构的优化，公司25Q1 毛利率同比提升6.5pct 至44.27%。

    　　2）公司费用端整体表现稳定，公司25Q1 销售/管理/研发费用分别为0.63/0.64/0.40 亿元，销售/管理/研发费用率分别为8.0%/8.2%/5.1%，费用率整体较24Q1 小幅上升。

    　　主业有望保持稳健并提质增效，高景气卡牌业务布局有望持续成长1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期投入和布局有望在未来持续释放利润。

    　　2）公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘的开发与运营、卡牌发行等业务。预计公司布局的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP 拓展。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为6.0 亿/6.7 亿，对应PE 18.7/16.8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；

    　　2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；

    　　3、行业监管风险。