姚记科技发布一季报， 25Q1 实现营收7.79 亿元 （ yoy-20.67% ，qoq+61.66%），归母净利 1.41 亿元（yoy-6.70%、qoq+22.46%），扣非净利 1.40 亿元（yoy-6.39%、qoq+39.91%）。收入端下滑推测主因营销和游戏业务收入均有下滑；利润同比下滑，我们推测主因游戏业务有所回落。我们长期看好公司休闲游戏的竞争力，以及卡牌业务发展空间，维持“买入”。

    　　游戏流水短期波动，AI 赋能精细化运营

    　　25Q1 公司游戏业务面临短期流水波动，但公司旗下《指尖捕鱼》等核心产品凭借多年运营积累的庞大用户基础和成熟的游戏生态，持续展现出强劲的用户留存能力。随着AI 技术进一步应用，叠加精细化运营策略的持续推进，公司游戏业务有望实现经营效率的提升和用户价值的深度挖掘。

    　　扑克牌业务稳步发展，营销业务结构健康化

    　　1）扑克牌业务长期稳居国内棋牌游戏领域前列，“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计在后续持续贡献业绩。此外公司在三四线城市通过掼蛋赛事等创新营销方式不断提升品牌影响力，传统业务或迎来量价齐升。2）数字营销业务：Q1 公司在上海国际短视频中心新增的古装场景已开始承接商业拍摄。营销业务结构改善，高毛利率业务占比提升，信息流广告收入估计下滑。

    　　毛利率同比提升，销售及管理费用率同比增加

    　　公司25Q1 综合毛利率 44.27%，同比提升6.47pct，主因产品结构变化。

    　　销售/管理/研发费用率8.03/8.17/5.08%，同增0.74/2.23/-0.08pct。销售及管理费用率同比上升，主因费用支出相对刚性，营收下滑导致费用率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-27 年归母净利润6.0/6.7/7.3 亿元， 同增11.85%/11.65%/8.78%。2025 年可比公司Wind 一致预期均值为24 X，给予公司2025 年24 XPE，对应目标价34.70 元（前值31.81 元，对应 22XPE），维持 “买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。