本报告导读：

    公司业务结构变化下，利润降幅好于营收，我们看好公司扑克牌等业务的整体稳定性，后续可关注产能落地、AI 赋能业务情况。

    投资要点：

    看好公司业绩 稳定性，关注扑克牌产能落地与AI对各项业务赋能，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.46/1.55/1.63 元，维持不变。选取游戏行业与公司市值体量接近的公司作为参考，2025 年平均估值26.33xPE，维持目标价35.04 元，相对2025 年24xPE，维持“增持”评级。

    2025 年4 月29 日晚，姚记科技发布2025 年一季报。公司全年营收7.79 亿元，同比减少20.67%；归母净利润1.41 亿元，同比减少6.7%。

    毛利率改善，利润下滑情况好于营收。拆分来看，2025 年一季度公司毛利润3.45 亿元，对应毛利率44.3%，同比提升6.5 个百分比，说明公司业务结构有所变化，其中毛利率较高的游戏、扑克牌业务趋势好于营销业务；公司销售费用与研发费用也有压缩，分别同比下滑12.7%和21.9%，最终公司2025 年一季度归母净利率18.1%，虽然绝对额下滑但利润率同比提升2.7 个百分比。

    公司在游戏、营销业务条线积极推进AI 赋能，取得初步成效。在游戏领域，公司推进AI 驱动的美术产线改造以提升效率，借助自研AIGC 生产力平台提供一站式内容生产服务，为业务拓展提供支持，借助AI 优化和精简应用包体，提升下载和安装转化率；在营销领域，公司深度结合各种类 AI 技术产品，通过 AI 新玩法+多触点激活品牌占位。

    风险提示：业务修复缓慢、新产能落地放缓、卡牌业务不及预期。