【投资要点】

    扑克牌——业务稳健发展，产能释放，收入增长可期。公司扑克牌业务发展势头较好，一直处于几乎满产满销状态，产销率接近100%。短期，扑克牌销量承压主要受产能压制，后续随着公司在滁州布局的6亿副产能逐渐释放，扑克牌业务收入有望持续增长，且随着品类调整，该业务的毛利率也将逐步提升。

    游戏—— 深耕休闲游戏，国内+国外同步布局。公司之前通过并购方式布局了在国内外布局了捕鱼和Bingo 类小游戏赛道。游戏行业受宏观经济影响较大，短期略有承压，但是预计随着后面宏观经济复苏，并且产品线更新，带动游戏收入回暖。

    卡牌—— 全面布局各类卡牌业务，未来有望形成协同发展。当前，随着经济发展，国内外年轻用户都非常愿意为兴趣和偶像经济买单，推动了海内外卡牌类产品（二次元卡牌和球星卡等）销售额快速增长。

    公司通过参股方式布局了宝可梦卡牌代理和国内球星卡二手交易平台等相关公司。

    【投资建议】

    盈利预测：公司主业发展稳定，短期游戏广告等业务可能受宏观经济影响略有承压，长期发展稳定，2025-2027 年收入为35.4/37.6/39.9 亿元；归母净利润为6.2/6.9/7.8 亿元，对应2025 年4 月30 日收盘价，PE 为18倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    【风险提示】

    1）宏观经济影响——公司游戏和广告业务均受宏观经济影响较大，若经济持续下行，公司业务或将收到一定影响。

    2）监管政策风险——公司游戏业务推出新品需要获得版号，若未来版号政策收紧，可能影响公司新游戏上线时间。