事件描述

    　　公司2025 年实现营收26.9 亿元（同比-17.8%），归母净利润4.7 亿元（同比-13.3%），扣非净利润4.3 亿元（同比-14.9%）；其中25Q4 实现营收5.8 亿元（同比+20.5%），归母净利润0.8亿元（同比-33.0%），扣非净利润0.5 亿元（同比-49.8%）。

    　　公司26Q1 实现营收7.9 亿元（同比+1.3%），归母净利润1.4 亿元（同比-0.6%），扣非净利润1.4 亿元（同比-2.5%）。

    　　事件评论

    　　业务结构调整优化等致营收下滑，营销业务利润率有所提升

    　　1）游戏：2025 年实现游戏业务收入8.65 亿元，同比下降14.8%，占营业收入的32.2%。

    　　国内游戏业务或由于前期存量产品流水自然下滑、产品周期及游戏调整等因素致收入下滑。2025 年公司游戏业务毛利率下滑4.7pct 至91.4%。2025 年国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收7.69 亿（同比-12.7%），净利润3.13 亿（同比-14.8%）；海外业务子公司大鱼竞技实现营收0.97 亿（同比-24.4%），净利润0.41 亿（同比+13.7%）。

    　　2）扑克牌：或由于扑克牌业务产品结构调整和销售架构调整等因素，2025 年扑克牌业务实现营收9.23 亿元（同比-14.7%），占营业收入的34.3%，扑克牌业务毛利率同比小幅下滑1.18pct 至29.22%，子公司启东姚记扑克和浙江万盛达扑克全年合计营收下滑但利润略有增长。

    　　3）数字营销：或由于数字营销业务继续进行优化调整，2025 年数字营销收入8.79 亿元，同比下降23.0%，占营业收入的32.7%，毛利率提升2.75pct 至10.51%。全资子公司芦鸣科技实现净利润0.41 亿元（同比+13.7%）。

    　　资产减值部分影响25Q4 业绩，26Q1 经营情况已趋稳，主业有望保持稳健并提质增效? 1）公司2025 年对广告业务的芦鸣科技计提商誉减值约0.29 亿，对25Q4 业绩产生负向影响。公司25Q4 及26Q1 营收均实现正增长，且26Q1 业绩已趋于稳定。

    　　2）2026 年公司游戏业务将积极推动核心产品迭代与小游戏赛道突破，聚焦中轻度小游戏赛道，持续产出符合市场需求的小游戏产品，并储备多款全球化产品，扩大海外市场份额。

    　　互联网创新营销业务将组建AI 数据优化小组，强化AI 智能投放与达人全链路服务。扑克牌业务将继续推进“年产6 亿副扑克牌生产基地项目”，优化线上线下渠道布局，提升品牌市场占有率与终端覆盖能力。

    　　3）公司拟以集中竞价交易方式回购股份并注销，回购金额不低于3000 万元且不超过5000万元；回购价格不超25.00 元/股。同时公司拟回购注销72.50 万股限制性股票。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为5.5 亿/6.3 亿，对应PE 15.6/13.6 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险：公司业务涵盖多个领域，若新业务发展节奏显著放缓或行业发展环境发生变化，可能造成多领域布局不及预期。

    　　2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险：游戏版号审核若收紧，则会导致新游戏上线时间不确定性提升，对游戏业务增长带来负面影响。且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征，对公司业绩影响亦具备不确定性。

    　　3、行业监管风险：游戏行业监管政策较为严格，政策监管趋紧可能影响公司经营。