25 年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用优化。1）2025 年公司实现营业收入26.89 亿元，归母净利润4.67 亿元，同比分别下降17.80%、13.34%，对应全面摊薄EPS 1.12 元（2024 年为1.31 元）。营收下滑主要受互联网营销业务主动收缩影响（数字营销收入8.79 亿元，同比-23.01%），叠加游戏业务（8.65 亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23 亿元，-14.69%）阶段性承压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大幅下降38.14%至1.63 亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提升至18.16%（2024 年为17.23%）。综合毛利率43.54%，同比基本持平（2024 年43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净额4.95 亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健；2）2026 年Q1 公司实现营业收入7.89 亿元，同比增长1.31%；归母净利润1.40 亿元，同比微降0.64%，对应EPS 0.33 元（2025Q1 为0.34 元）。

    　　捕鱼休闲品类矩阵持续稳定，关注中轻度小游戏赛道表现。1）游戏业务2025年收入8.65 亿元（-14.78%），毛利率维持91.41%（同比-4.74pct）。《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水。海外游戏方面，大鱼竞技实现营收0.97 亿元、净利润0.31 亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定；2）25 年移动游戏板块推进多项AI 技术落地：引入AI 编程工具实现"人机互审"缩短开发周期、上线自研数据分析平台实现用户画像与流失预测、AIGC 全流程覆盖原画/模型/动画等美术环节，降本增效成果显著。

    　　互联网营销主动收缩聚焦利润，达人全链路补齐生态。1）数字营销业务2025年收入8.79 亿元（-23.01%），但毛利率同比提升2.75pct 至10.51%，显示公司主动收缩低毛利业务规模、聚焦盈利质量的战略意图；2）正式落地达人全链路营销业务，构建规模化达人矩阵覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站等平台，补全"品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营"全链条闭环；26 年将组建AI 数据优化小组，形成"AI 内容生成、智能投放、数据实时反馈、内容策略迭代"全闭环，进一步提升投放效率与客户服务深度。

    　　风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。

    　　投资建议：考虑游戏及营销业务压力，我们下调26/27 年盈利预测至5.77/6.23 亿元（原值为6.69/7.01 亿元），新增28 年盈利预测为6.46 亿元；摊薄EPS=1.38/1.49/1.55 元，当前股价对应PE=15/14/14x。关注休闲游戏及AI 营销领域扩展潜力，继续维持“优于大市”评级。