投资要点:
1.事件
大连电瓷首次在中小板公开发行股票。
2.我们的分析与判断
(一)、国内每年瓷绝缘子需求19 万吨
假设 2010 至2015 年我国新增发电装机容量3.4 亿千瓦并且新增绝缘子80 吨/每万千瓦时,根据瓷绝缘子约占其中35%的比重,我们预计未来5 年国内每年瓷绝缘子的需求为19 万吨/年。
公司40%的产品出口国外。主要出口国,印度、缅甸、印度尼西亚等发展中国家,为保障经济发展的能源需求将大力建设电网,为公司产品提供广阔的市场空间。
(二)、高端市场寡头垄断,公司市占率第一
公司 300kN 及以上高强度瓷绝缘子在2007-2009 年国网招标中标金额蝉联三年第一名,平均中标率超过47%。公司±500kV 及以上直流瓷绝缘子中标金额均超过50%。2008 年,公司是国内唯一一家为国网提供±500kV 及以上直流瓷绝缘子的供货商,约提供1.2 亿元该类产品。2009 年,公司为国网提供的±800kV 及以上直流瓷绝缘子金额首次超过国外企业,约提供1.3 亿元该类产品。2010年,公司为国网提供宁东-山东±660kV 直流输电工程0.6 亿元的直流瓷绝缘子,约占该类产品总额的70%。2011 年6 月,公司为国网提供±800kV 锦屏~苏南特高压直流输电工程2.01 亿元的直流绝缘子,约占该类产品总额的67%。
(三)、公司是拉普国内唯一合作伙伴
拉普公司是一家拥有悠久历史、全球客户盛誉、丰富的制造经验以及卓越的加工工艺的行业领军者。公司是拉普在中国的唯一合作伙伴。两者的合资公司大连拉普,主要生产交、直流高强度的电站电瓷、支柱棒型绝缘子、电器瓷套绝缘子等产品,出口国外。
(四)、募投项目解决产能瓶颈、优化产品结构
募投项目将增加20266 吨300kN 以上的用于超(特)高压输电的高吨位悬瓷绝缘子,3476 吨电站电瓷,5236 吨交直流用复合绝缘子。±800kV 向-上特高压直流输电中标毛利约46%,±800kV 锦屏~苏南特高压直流输电中标价格并未下降,以此可见,高端产品能够维持较高的毛利率。募投项目产解决产能瓶颈优化产品结构。
3.投资建议
我们预计2011-2013 年盈利预测为0.63 元、0.90 元和1.11 元,结合类似公司平均估值水平,我们给予公司2012 年20-25 倍市盈率,对应的合理估值区间为18-23 元。