报告关键点：

    公司是国内高端瓷绝缘子的龙头供应商。

    特高压建设和海外市场将是未来公司业绩的增长点。

    给予公司增持-B的评级，目标价22元。

    报告摘要：

    公司是国内瓷悬式绝缘子的龙头供应商：公司的前身大连电瓷厂为国家机电工业重点骨干企业，其绝缘子制造技术可追溯至1915年。公司的瓷绝缘子研发历史悠久,目前是国内唯一一家具有±800kV直流和1000kV交流盘型瓷绝缘子运行业绩的本土供应商。目前公司是国内瓷绝缘子行业的龙头供应商，无论从技术实力到年产量、销量和出口量，均排名市场第一。

    公司正积极拓展复合绝缘子和电站电瓷产品：在复合绝缘子和电站电瓷产品领域公司起步较晚，目前产能较少，公司的募投项目增加了这两种产品的产能和研发能力。公司积极拓展复合绝缘子和电站电瓷产品有利于公司优化产品结构，规避市场风险，维持公司在绝缘子行业的龙头地位。

    公司充分收益特高压建设带来的高端市场：公司在±800kV直流特高压项目和1000kV交流特高压项目中盘型悬式瓷绝缘子的市场份额很高，目前只有公司和日本的NGK公司具备供货能力。最近几个项目公司在瓷绝缘子中的市场份额达到了70%，已经远远超过了NGK。考虑到近期国网即将开工的“哈密-郑州”、“溪洛渡-浙西”和“锡盟-南京”等特高压项目，公司的后续订单值得期待。

    公司在海外市场订单充足：公司的海外收入占比较高，近三年海外收入占比呈逐年上升的趋势，2010年海外收入的占比为42%，预计2011年海外收入的占比为40%左右。公司海外业务占比最高的国家是印度，占全部海外订单的50%，从国内发电主机厂商在印度的业绩来看，未来1-2年公司在印度的订单仍然会维持较高的景气度。

    公司评级与盈利预测：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.51、0.77和0.95元，给予增持-B的评级，目标价22元，对应2012年30倍的市盈率。

    风险提示：1. 存在特高压建设不达预期的风险；2. 存在海外市场拓展受阻的风险。