投资建议

    我们在6 月底的行业报告中,详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响,综合交直流线路,大连电瓷是弹性最大标的。2015 年特高压已正式爆发,虽然由于国网换届影响了上半年施工进度,致使公司半年报低于预期,但全年公司业绩大幅增长确定,建议买入

    投资逻辑

    收购福建工厂扩产能,为特高压做好准备:2014 年3 月,公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6 万吨,福建工厂远期产能2.4 万吨(2014年3500 吨,2015 年6000 吨左右,逐步扩张)。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势,有利于公司在中低端市场扩大份额,并提升毛利率;

    特高压收入占比大幅提高带来量利齐升:根据测算,公司2014 年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%,而2015 年将超过40%,毛利率显著提升。而且我们预期占比提高在最近3 年可持续,2016 年将超过50%,2017 年有望超过80%,3 年内持续增长确定。

    印度反倾销尘埃落定,出口景气度逐渐恢复,一带一路可期:公司近两年收入少量负增长,主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14 年开始,公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度,出口底部已过。未来随着特高压“走出去”,高端产品出口增长可期。

    直流特高压市场份额将提升:详细分析最近两年特高压中标情况,“三交一直”中,交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%;直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中,大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额,交流方面随着NGK 的重新加入市占率将有所下降。

    估值

    参考近三年年终最低估值水平(66x2012),我们给予公司未来6 个月20.00元目标价位,2015-2017 年EPS 为0.34,0.50,0.71,对应PE 58x,40x,28x。

    风险

    “治霾”通道外,特高压线路通过审批数量低于预期

    已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期

    市场竞争格局发生较大变化