投资要点：

    事件：公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年实现归母净利润23.0 亿元–24.5 亿元，同比增长27.46%–35.77%（ 扣非后归母净利润18.6 亿元–20.1 亿元， 同比增长9.39%–18.21%），其中2020Q4 单季度实现归母净利润9.8 亿元–11.3 亿元，同比增长15.8%–33.5%（扣非后归母净利润7.8-9.3 亿元，同比-3.7%至+14.8%），略低于我们的预期，预计主要因为疫情影响招录和考试时间以及公司收入确认等原因。

    分季度来看： 公司2020Q1/Q2/Q3 分别实现营收12.3/15.8/46.3 亿元， 同比-6.2%/-32.2%/+83.7% ， 分别实现归母净利润1.2/-3.5/15.5 亿元， 同比+9.5%/-190.3%/+233.6%，2020H1 受疫情影响线下授课无法大规模开展，同时部分招录和考试推迟，其中中小学教师资格考试影响较大，随着2020Q3 疫情控制，招录考试恢复且扩招趋势确定，公司线下经营恢复，业绩回升明显。

    OMO 优势凸显，行业综合优势进一步加大。疫情影响下，公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，线上业务快速发展，线下布局稳步推进。2020 年公司依靠数字化资源融合线上线下课程，实现学习人次大幅增长，2020H1 培训人次达245.2 万（YoY+37.1%），同时线上业务快速发展，2020H1 实现线上培训收入11.7 亿元（YoY+162.3%）；线下布局稳步推进，截至2020H1 公司直营渠道网点数1,335 个，较上年末增长20.9%（1,104 个，2019），当前已深度覆盖300 多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。

    疫情影响逐步恢复，培训需求仍然强劲。分领域来看：2021 年国考人数继续扩招至2.6万人，157.6 万人通过资格审查，平均竞争比达到61:1；2021 年各省省考招录总人数为15.2 万人，相比2020 年大范围扩招背景下，同比下滑6.3%，但报名人数达到537.1 万人，同比上涨4.6%，竞争压力增大带动学员参培意愿；2021 年事业单位基层岗位和三支一扶等呈扩招趋势，并取消全日制限制等限制门槛，预计报考人数将增加；2021 年考研报名人数达到377 万人，较上年341 万人增长36 万人，同时研究生招生规模不断扩张，2020 年研究生扩招18.9 万人，招生人数超过110 万人，预计持续扩招。2021 年高校应届毕业生人次再创新高，总规模预计909 万人，同比增加35 万，稳就业大背景下，预计公考、事业单位和考研招录持续增长，随着疫情稳定，教师资格考试逐步恢复。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。后续一方面我们预计随着扩招和竞争激烈程度提升，参培率有望持续增长，另一方面公司将公考等领域的优势不断拓展到教师、考研以及医疗等其他职业培训赛道上，驱动持续增长。根据业绩预告情况，我们下调2020 年归母净利润预计为24.36 亿，上调2021-2022 年归母净利润预测分别为34.1/42.81 亿元（原预测25.27/33.53/42.38 亿元），2021 年1 月公司修订非公开发行预案，拟向35 名非特定投资者发行不超过12 亿股，募资金额不超过59.9 亿元，用于怀柔学习基地建设项目和补充流动资金，暂不考虑增发摊薄影响，对应PE 分别为72/52/42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情复发，监管部门政策收紧，线上竞争激烈，招生不及预期。