公司发布20 年报及21Q1 季报：

    　　1）2020 年公司营收112.02 亿元，同增22.08%；归母净利润23.04 亿元，同增27.70%；归母扣非净利润18.67 亿元，同增9.82%；经营性现金流净额48.82亿元，同增97.35%；EPS（基本）0.37 元/股，同增27.59%；ROE（加权）66.15%，同增5.44 个百分点。

    　　2）21Q1 公司营收20.52 亿元，同增66.79%；归母净利润1.41 亿元，同增21.00%；归母扣非净利润0.92 亿元，同增 18.70%；经营性现金流净额-2.47 亿元，去年同期为25.64 亿元；EPS（基本）0.02 元/股，与去年同期持平；ROE（加权）3.24%；同减0.09 个百分点。

    　　我们预计 2021-2022 年 归 母 净 利 润29.5/40.5 亿元 ，分别同增28%/38%，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　培训人次保持高增长，公务员序列收入增速亮眼。20 年公司营收112.02 亿元，同增22.08%，累计培训人次449.4 万人次，同增36.7%。分业务看，公务员序列营收62.90 亿元，同增50.79%；事业单位序列12.74 亿元，同降9.12%；教师序列17.94 亿元，同降7.15%；综合序列17.81 亿元，同增10.35%。

    　　事业单位及教师序列收入下降，主要系新冠疫情对全年招录节奏产生冲击，20 年省考推迟影响教师、事业单位等门类招录开展及考生备考所致。

    　　网点下沉持续推进，积极开发长尾市场。截至2020 年底，公司直营网点1669家，同增51.2%，伴随公司网点向县级、高校持续下沉，公司针对长尾市场覆盖度持续提升。考虑到全国高校接近3000 所、县区级行政单位超2800 个，伴随公司网点下沉，来自县区级长尾化的招录培训需求将得到持续开发。

    　　研发投入增长，提供增长新动能。疫情期间公司加速推进OMO 建设，持续开发新管线产品，2020 年公司研发费用12.80 亿元，同增83.4%，研发费用率11.4%，同增3.8 个百分点，研发费用及研发费用率均创新高，截至2020 年底，公司研发人员3025 人，占员工比例6.7%，同增0.9 个百分点。伴随公司持续巩固研发实力，行业综合优势预计将进一步加大。

    　　新冠疫情后业务逐步回归正轨，毛利率有所提升。21Q1 公司毛利率59.8%，同增2.2 个百分点，毛利率提升主要系新冠疫情得到有效控制，线下开班逐步恢复、市场回暖之下营收提升所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为21.2%、16.6%、13.0%、5.3%，较去年同期分别变化-1.0、-0.5、4.5、0.8 个百分点。受研发费用率提升、投资收益减少等因素影响，公司净利率6.9%，同减2.6 个百分点。

    　　稳就业仍为政策需要，公共服务投资有望拉动招培需求增长。根据教育部数据，2021 届高校毕业生预计达909万人，再创历史新高，稳就业仍将成为政策托底需求。此外，伴随“十四五”规划在教育公平、医疗建设、托儿养老等公共服务领域加速投入，预计招教师、医疗、社区服务等板块招培需求将持续增长，公司作为行业龙头有望率先受益。

    　　投资建议：新冠疫情之下中小机构出清，作为招录培训龙头企业，公司积极推进网点扩张、持续提升市场份额、不断探索新管线开发，我们看好公司在招培领域龙头地位以及行业成长空间，预计2021-2022 年营收154.0/206.9 亿元，同增37%/34%，归母净利润29.5/40.5 亿元，对应 PE 59/43 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新冠疫情出现反复影响线下业务开展，网点扩张效果不及预期，新业务开展不及预期等。