事件：公司2023Q3 营收9.4 亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6 亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6 亿元，yoy+153.3%。2023 年前三季度营收26.7 亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4 亿元（去年同期为-8.2 亿元）；扣非归母净利润2.4 亿元（去年同期为-8.4 亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4 亿元、环比由负转正。

    高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10 月10 日，公司从湖南财信信托处取得的18 亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023 年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。

    与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI 技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。10 月12 日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P 算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。

    四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，2024 年国考招录3.96 万人，共有303.3 万人通过了用人单位的资格审查，相比2021 年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024 年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024 五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。

    盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025 年归母净利润从6.4/10.1/11.4 亿元下调至5.1/7.3/8.9 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 为49/34/28X，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。