本报告导读：

    信托业务收入同比增速放缓，行业去通道对公司业绩影响显现；煤炭价格上行或对火电板块毛利率形成压制；子公司拟受让保险股权扩张固有投资业务。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至 10.52元。1-9月公司营业总收入/归母净利润164.4/15.8 亿元，同比+13.3%/+11.9%，ROE 7.9%；Q3 净利润6.3 亿元，同比+12.8%，环比+7.6%，低于我们预期。18Q3 信托业务收入同比增速转负，行业去通道对公司业绩影响显现，煤炭价格上行或对火电毛利率形成压制。由于下调信托业务规模和电力毛利率假设，我们下调公司18-20 年EPS 至0.64/0.68/0.77 元（调整前0.69/0.85/1.01 元），下调目标价至10.52 元（调整前14.17 元），对应18P/E 16X，P/B 1.7X，增持。

    信托业务收入增速放缓，电力板块毛利率承压。1）公司18Q3 信托业务收入（手续费收入）2.2 亿元，同比-17.4%（Q2 +25%），增速由正转负，1-9 月信托业务收入增速放缓至5.9%，预计受行业去通道压规模影响，18H1 末公司信托管理规模4645 亿元，较年初-15.7%，其中压缩通道916 亿元；Q3投资收益3.1 亿元，保持较快增长，成为信托公司业绩稳定剂。2）电力能源板块Q3 营收同比+1.9%，较Q2 的3.5%有所放缓，毛利率17.7%，环比-36BPS。煤价6 月之后有所上行，或对电力板块毛利率形成一定压制。

    资本实力提升助力主动管理转型，收购保险扩张固有业务。公司39.6 亿元定增募资提升江苏信托资本实力，助力其主动管理转型。公司固有业务扩张有望提升长期盈利能力，7 月公告江苏信托拟以23.8 亿元自有资金受让利安人寿11.25%股权，交易完成后公司将持股22.10%成为第一大股东。

    催化剂：多元金融股权投资持续发力。

    风险提示：煤价上行造成电力业绩不及预期，信托规模压降幅度超预期