事件：公司披露2019 年三季报，实现营业总收入152.64 亿元，同比下降7.18%，归属于母公司股东净利润19.68 亿元，同比增长24.33%，对应EPS 为0.52元/股。

    投资要点

    公司2019 年三季报业绩符合预期，扣非归母净利润同比-9.1%：1）公司实现2019Q3 归母净利润同比增长24.3%至19.7 亿元，主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资，致投资收益同比+116.3%至13.8 亿元。2）公司实现2019Q3 扣非归母净利润同比-9.1%至13.9 亿元（主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响），系电力板块拖累，2019H1 电力收入同比-8.5%至92.2 亿元，毛利率同比下滑0.4%至10.9%，信托作为金融主业（贡献85.4%的营业利润），持续贡献稳定业绩。

    信托结构优化，财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长：1）公司以信托业务作为主要利润来源，2019 前三季度实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2 亿元，利息收入同比+106.6%%至0.16 亿元。2）我们判断公司主动优化业务结构，压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。

    截至2019 年6 月末，江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至4088 亿元（其中公司存续主动管理类信托规模906.22 亿元，较年初增加222.32 亿元至占比22.17%）。3）江苏信托广泛开展金融股权投资业务，先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业，投资效益日益显著。此外，公司财富团队搭建完成，并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力，有望推动信托业务稳健增长。

    电力板块短期承压，金融+电力双主业协同可期：1）2019H1 公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至225 亿千瓦时，完成供热量同比+7.9%至319万吨，公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效，未来有望提升效率稳定贡献业绩。2）公司于2018 年完成定增，并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资，公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3）江苏信托可大力支持能源业务的发展（包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务），能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇，信托+能源双主业有望发挥产融结合优势，实现资源共享，协同发力。

    盈利预测与投资评级：公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进，报酬率提升驱动信托业绩稳健增长，与此同时，电力板块业绩有望改善，公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势，我们预计公司2019、2020 年净利润分别为31.6、33.5 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）资管新规下信托规模下滑；2）电力体制改革影响火电生产及经营模式；3）信托及能源双主业整合不及预期。