投资要点

    事件：公司发布2020 年年报，实现收入216.91 亿元，同比增长2.85%；归母净利润22.74 亿元；扣非后为22.45 亿元，同比增长22.14%，符合我们预期。

    分红：重组以来首次大手笔分红，揭开价值发现新序章： 2020 年归母净利润为22.74 亿、母公司净利润为51.72 亿，弥补以前年度累计亏损后剩余9.19 亿，提取盈余公积金以后可分配利润为8.27 亿元。按照每10 股派发现金红利2 元计算，合计派发现金红利7.56 亿元，占比可分配利润91.36%，高分红比例。

    成长：苏晋能源+射阳港项目锁定成长，能源“一张网”战略提升盈利能力：截至2020 年年底，公司控股装机容量为1443.7 万千瓦，其中已投产1377.7 万千瓦（煤电容量1118.5 万千瓦、燃机容量259.2 万千瓦），2020 年完成发电量551.32 亿千瓦时，同比增加8.13%。

    1）苏晋能源：旗下的三家火电企业位于山西省煤炭资源最为丰富的晋北地区，均为紧邻煤矿建设的坑口电厂，燃煤通过皮带方式直接从煤矿进入电厂输煤系统。三家火电企业所发电力经“雁淮直流”直接送往江苏电力市场消纳，发电量能够得到有效的保障，发电利用小时较收购前上升明显。2）射阳港电厂：100 万千瓦燃煤发电机组扩建工程获得江苏省发改委核准，我们预计2021 年开工建设。3）能源“一张网”战略：

    根据公司官网，公司将优化整合能源相关机构、人员、职能、模式，全面贯通煤炭采购、销售、港口、售电、生产计划、发电等各产业链，做到“以售定电、以电定产、以产定煤”。

    空间：顺应碳中和目标和方向，积极布局清洁能源+储能业务：

    1）能源业务方面，公司积极响应国家碳达峰、碳中和宏观目标，通过节能技术改造、加强环保设施运行维护等手段，不断提升现役机组能效水平和环保水平。考虑和探索抽水蓄能、化学储能、氢能等业务的可能性，并在碳捕获等方面积极储备相关技术和人才。2）信托业务方面，公司将合规管控放在首位，以服务实体经济为宗旨，在货币市场、资本市场和实业投资领域为客户提供定制化的服务和产品，积极探索开展与碳交易绿色金融创新相关的业务，提升盈利模式转型。

    盈利预测与投资评级：我们将2021-2022 年EPS 从0.61/0.65 元调整至0.64/0.68 元，预计2023 年EPS 为0.7 元，对应2021-2023 年PE 为11/10/10倍，考虑到公司能源一张网的盈利能力，维持“买入”评级。

    风险提示：发电量不及预期、煤炭价格超预期增长等