2×1000MW 高效清洁燃煤发电项目获得核准。公司近期披露，公司下属的江苏国信沙洲发电有限公司2 台100 万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组及相关辅助设施扩建项目获省发改委核准。公司旗下燃煤机组大多为超临界和超超临界机组，机组容量大、效率高、能耗低，均完成了超低排放改造，环保性能优良，发电利用小时高于全省平均水平。随着项目的建成投产，我们预计公司2023、24、25 年将分别新增100、200、200 万千瓦的火电装机，届时，公司将达到1943.7 万千瓦的火电装机规模。我们认为，公司不断扩建高效发电机组有利于提升整体的发电效率，体现了公司对未来电力紧张形势的预判，有利于公司在电力行业的长期布局，我们看好公司未来的成长性。

    煤价高位导致2022 前三季度净利润同比大幅下降。公司2022 年前三季度营收同比+20.55%至244.03 亿元；归母净利润同比-48.73%至6.1 亿元，Q1/Q2/Q3 分别为3.6/4.52/-2.02 亿元，同比-26.4%/-50.27%/+3.1%。我们认为煤价持续高位运行是22 年前三季度净利润同比大幅下降的主要原因。

    与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信之前公告拟与江苏新能合作开发新能源项目：（1）子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立“昊扬新能”（国信扬电持股49%），开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、“扬二发电”渣场光伏发电项目；（2）子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立“朔州新能”（苏晋能源持股34%），开发70MW 光伏。我们认为此合作开发对于公司的战略意义在于：突破了新能源开发同业竞争壁垒，有利于新能源战略转型。

    金融板块利润增长21.78%。1H22 金融板块实现利润总额13.71 亿元，同比+21.78%；净利润12.45 亿元，同比+22.91%，江苏信托营业收入(金融企业报表列报口径)14.30 亿元，同比+19.12%，主要是手续费收入及股权投资业务的投资收益增长共同影响；江苏信托顺应监管导向，积极回归信托本源，围绕服务实体经济、助力双碳目标等战略任务进行前瞻性布局，推动信托业务转型升级，实现经营发展持续保持良好态势。公司1H22 投资收益9.14 亿元，占利润总额70%，主要系对联营企业利安人寿和江苏银行股份有限公司权益法核算的长期股权投资收益形成。我们预计未来公司金融业务有望继续实现平稳发展。

    维持“优于大市”评级。我们认为高煤价导致煤电承压，但Q3 同比改善，发改委监管煤价回归合理区间、市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.95、23.71、25.18 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.63、0.67 元，维持“优于大市”评级。参照可比公司估值，给予公司2022 年0.9-1.0 倍PB 水平，对应合理价值区间7.25-8.05 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：金融业务的可预测性较差，可能低于我们预期；煤炭价格大幅上涨，导致火电盈利承压；新能源业务拓展低于预期。