业绩简评

    　　2023 年 10 月 25 日公司披露三季报，1-3023 实现营收 249.3 亿元，同比+2.2%；归母净利润 19.6 亿元，同比+221.8%；扣非归母净利润18.7 亿元，同比+247.8%。其中，03 实现营收 96.5 亿元，同比+1.7%；归母净利润 8.5亿元，同比增长10.5亿元；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长 10.7 亿元。

    　　经营分析

    　　3023 江苏用电量增、价稳保障公司火电收益，新机组 Q4 放量可期。江苏省全社会用电量保持稳健增长，3023 用电量同比增长 4.0%至2255.9 亿千瓦时，1-3023 累计用电量同比增长 4.8%至 5856.0 亿千瓦时；电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价3023维持在较基准价上浮 17.5%-19%的较高水平。公司在运煤电机纽约 70%分布于江苏，且省外山西煤电机组发电量也有约95%送往江苏，因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外，公司射阳港电厂1000MW 机组于9月底投产，预计于 Q4 实现产能释放。

    　　3023 煤价均值为全年最低，火电盈利能力显著修复。1H23 市场煤价中枢逐步回落30%至800元/吨后，7-8月开始止跌震荡、9月中枢有所回调至980元/吨，但整体看3023市场煤价均值870元/吨、为全年最低，较 1-2023 分别低 251、56 元/吨。此外，保供政策助力下公司长协煤比例显著提升，23年长协煤占比已提升约30pct至80%以上；成本改善下，公司 3023 电力主业盈利能力实现大幅改善。金融板块贡献重要业绩，板块细分业务表现分化。金融板块为公司利润提供“安全垫”，主要由子公司江苏信托开展的信托业务和固有业务（以金融股权投资为主）组成。其中，1-3023信托业务增长承压，手续费及佣金收入同比-13.2%至6.1亿元，利息收入同比-18.7%。而江苏信托固有业务的股权投资收益穗健增长，驱动 1-3023 公司总投资收益同比增长 26.4%至 16.8亿元；江苏信托近年广泛开展股权授资业务并先后投资了江苏银行、利安人寿等优质金融企业，促进金融板块业务总体表现稳健并为公司贡献重要的利润奠基作用。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑23年煤价下行及新机组“十四五”陆续投产，公司煤电业务业，绩反弹有望持续兑现。我们预计公司23-25 年分别实现归母净利润24.3/32.4/39.1亿元，EPS分别为0.64/0.86/1.04元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 10.5/7.9/6.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　火电装机及电量不及规划預期、Q4煤价回调超預期、电价下跌超预期风险。