核心观点

    主业女装业务的快速增长和医美新增并表推动18 年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长22.73%和105.72%（盈利增长部分有投资收益同比增长96%的贡献），扣非后净利润同比增长147.73%，其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长25.07%和168.03%。中期公司拟每10 股派息1 元，预计18年前三季度净利润同比增长在60%-90%之间。

    中报财务质量整体良好。上半年公司女装收入同比增长31.47%，其中主品牌朗姿收入增长46.29%，莱茵收入增长21.97%，女装终端净增13 家至467 家，延续回暖趋势；婴童业务收入3.58 亿元，尚处亏损状态；医美业务收入2.25 亿元，占比提升至17%；资管业务新增收入3841 万元；参股的L&P 上半年实现盈利1.27亿元，同比微增。并表使得公司财务数据变动较大，上半年公司综合毛利率同比大幅提升4.99pct，期间费用率同比上升5.02pct，主要是财务费用率增长显著（发行短融和公司债导致利息增加）。上半年公司经营活动净现金流同比增长167.22%，应收账款较年初增加12.44%，存货较年初减少6.11%。

    女装复苏，泛时尚生态圈初具雏形，后续服装主业与医美的外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装产品力和终端优化调整，17 年以来整体呈现复苏趋势，上半年净开店仅13 家，同店保持快速增长。（2）化妆品：公司投资的L&P盈利开始恢复增长。（3）医美：公司现拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌，未来有望进一步整合海内外优质医美资源，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，未来在二胎政策全面放开预期下值得期待。（5）资产管理：业务模式日趋成熟，原股东增资后有望对公司未来业绩贡献得到进一步提高。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2018-2020 年每股收益分别为0.70 元、0.83 元和0.98 元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018 年19 倍PE 估值，对应目标价13.30元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。