核心观点

    女装业务的回暖（特别是上半年）以及医美新增并表推动18 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长21.37%和80.58%，投资收益贡献部分盈利增长（同比增加242%），扣非后净利润同比增长112.96%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长18.91%和52.15%。公司预计18年前三季度净利润同比增长在10%-40%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比提升2.44pct，期间费用率同比上升4.36pct，其中主要是财务费用率增长显著（发行短融和公司债导致利息增加），同比上升4.62pct，销售费用率同比下降0.57pct，管理费用率上升0.31pct。前三季度公司经营活动净现金流为净流出状态，三季度末应收账款较年初增加43.89%，存货较年初增长13.86%，投资收益同比大幅增长241.93%。

    分业务看，原主业女装上半年实现了31%的高增长，受整体零售环境影响，Q3 环比上半年明显减速，预计Q4 可能会进一步减速，明年整体将保持稳健发展。婴童销售稳健增长，业绩将在去年基础上进一步减亏，医美业务保持较快增长，资管业务整体贡献的投资收益较大。另外投资方面，L&P 面膜预计在去年低基数上实现高反弹增长，若羽臣预计保持较快增速。

    考虑宏观经济整体大环境对零售的影响，预计明年开始公司女装将呈现稳健发展的态势，医美有望保持持续较快增长，未来经济的企稳复苏将是公司经营提速的重要催化剂之一。，

    财务预测与投资建议

    根据三季报，考虑高一生并表，我们上调公司收入（主要是医美板块）与期间费用率预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.59 元、0.66 元和0.76 元（原预测为0.70 元、0.83 元和0.98 元），参考可比公司平均估值，给予公司2018 年18 倍PE 估值，对应目标价10.62 元，维持公司“增持”

    评级。

    风险提示

    经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。