核心观点

    女装业务的回暖以及医美新增并表推动18 年公司营业收入和净利润分别同比增长13.10%和12.20%，投资收益贡献部分盈利增长（同比增加144%），扣非后净利润同比增长29.22%，其中第四季度单季由于终端销售的放缓以及资产减值损失的增加（单季度计提7388 万元，相当部分是阿卡邦商誉减值计提），营业收入和净利润分别同比下滑6.09%和69.76%。公司拟每股派息0.15 元。

    分业务来看，18 年公司女装收入同比增长24.29%，创历史新高，其中主品牌朗姿与莱茵收入分别增长32.54%与24.24%，女装终端净增51 家至505 家，电商流水增长117%；阿卡邦婴童业务收入6.61 亿元，亏损2397 万元，同时计提商誉减值损失4322 万元；医美业务收入4.8 亿元，贡献净利润2752 万元，并购标的均实现业绩承诺；资管业务收入1.05 亿元，贡献净利润9271 万元。18 年公司参股的L&P 实现盈利2.88 亿元，同比微增；若羽臣实现盈利8378 万元，同比增长33%。阿卡邦经营亏损加大和一次性计提商誉减值拖累公司全年业绩。

    并表使得公司财务数据变动较大，18 年公司综合毛利率同比提升0.6pct，期间费用率同比上升6.8pct，其中销售费用率和财务费用率分别同比上升3.12pct 和3.88pct（发行短融和公司债导致利息增加）。全年公司经营活动净现金流有明显下降，年末应收账款较年初下降3.66%，存货较年初增加21.35%。

    19 年我们预计公司女装主业将保持稳健发展；婴童板块业绩将在去年基础上积极减亏；医美业务维持较快增长；资管业务整体贡献预计将保持平稳。未来终端零售的企稳复苏以及外延投资方面的突破，将是公司股价的重要催化剂之一。

    财务预测与投资建议

    根据年报，我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3 年收入预测，上调期间费用率与投资收益预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.56 元、0.64元和0.71 元（原预测19-20 年每股收益分别为0.68 元和0.79 元），参考可比公司平均估值，给予公司2019 年20 倍PE 估值，对应目标价11.20 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。